山東黃金(600547)評級報告_山東黃金個股評級報告_58股票網

序號證券代碼證券簡稱研究機構最新評級目標價報告日收盤價預期漲幅盈利預測報告日期↓報告摘要 17年EPS18年EPS19年EPS 1600547山東黃金申萬宏源買入-37.660.00%1.091.77-2017-01-25報告摘要

山東黃金:業績預增略超預期,持續看好金價,維持買入評級

【事件】預計公司2016年歸母凈利潤同比增長100%-150%,業績略超預期。公司發布2016年年度業績預增公告,預計實現歸母凈利潤11.74-14.68億元,同比增長100%-150%,略超我們之前中樞11億元凈利潤的預期。
??? 毛利率和費用率穩定,套保沖回前期浮虧及黃金銷量增長驅動業績超預期。2016年黃金均價268元/克,同比增長14.0%;其中四季度均價271元/克,環比僅微降5.3%,跌幅遠小于國際金價,支撐了部分公司業績;同時,前三季度公司因金價實施套保產生浮動虧損(提早鎖定了低于實際價格的金價)致使公允價值變動收益環比變動1.5億元(負面影響凈利潤);我們在前期的山金三季報點評中提前預判了四季度金價的階段性下降并認為這會導致沖回公司前期套保產生的浮虧,事實也印證了我們的判斷。此外,公司向黃金集團、有色集團、黃金地勘、金茂礦業及自然人王志強發行股份購買其分別持有的東風探礦權、東風采礦權及相關資產與負債、歸來莊公司70.65%股權及蓬萊礦業51%股權、新立探礦權、蓬萊礦業20%股權及蓬萊礦業29%股權等資產已于2016年四季度完成交割,其協議基準日至標的資產完成交割日產生的盈利的一次性并表令上市公司四季度業績大超預期。
??? 看好實際利率下行和避險共同驅動金價上漲利好公司,看高金價上升至1300美元/盎司以上。看好黃金的第一重邏輯來自實際利率下行。自2016年三季度以來,金價受困于美國長端利率上行而持續走低,背后亦反映出了對美國未來經濟前景樂觀和持續加息的預期。當下時點我們認為通脹預期的抬頭(產油國凍產協議和頁巖油生產商保價行為推高油價,商品價格由于2016年一季度低基數關系同比大幅上漲)和名義利率上漲的難以為繼(特朗普效應逐步消退,其承諾的基建需求和減稅政策預期走低,且高利率推高美元令特朗普反感)將使實際利率出現下行。
??? 看好黃金的第二重邏輯來自避險需求。我們認為美國主導的貿易摩擦正給全球經濟帶來巨大的風險;此外,受到通脹的擠壓,歐洲、日本的貨幣政策邊際從緊對美國企業的負債產生較大沖擊,而美國企業資產或者利潤端受到亞洲市場貿易沖擊的影響和行政命令強制美國企業增加本土就業機會的行為將沖擊美股及企業信用債,因此引致的避險需求將利好黃金。因此,我們看高金價上升至1300美元/盎司以上,黃金股存在確定的相對收益。
??? 相對收益具有吸引力,維持買入評級!我們調低2017-2018年SHFE黃金均價至300/345元/克(原先為345/397元/克),分別同比增長11.9%和15.0%;維持2017-2018年礦產金產量分別為30.1/33.1噸;對應的,我們上調公司2016年EPS至0.83元,下調2017-2018EPS至1.09/1.77元(原先2016-2018年EPS分別為0.78/1.40/2.25元),對比2016年山東黃金估值偏貴,但考慮市場整體低風險環境且金價仍處于上升通道,我們認為相對收益十分確定,維持買入評級!

2600547山東黃金西南證券買入-40.720.00%0.520.961.152016-11-01報告摘要

山東黃金:業績遜于預期,但未來仍可期待

事件:山東黃金發布三季報,前三季度營業收入為374.8億元,較上年同期增長16.5%;歸屬于母公司所有者的凈利潤為7.3億元,較上年同期增長165.1%;按現有股本計算,每股收益為0.39元;其中第三季度營業收入為126.6億元,較上年同期增長1.3%;歸屬于母公司所有者的凈利潤為1.8億元,較上年同期減少21.7%;按現有股本計算,每股收益為0.10元。
??? 第三季度業績遜于預期。公司第三季度的業績是低于預期的,主要是因為黃金價格在三季度短期變動導致公司公允價值變動約-1.5億,如果沒有這一影響,公司的利潤將符合預期,這顯示黃金價格短期的波動對公司利潤造成了比較明顯的影響。
??? 公司增發項目已經實施完成,礦產金產量增長有保障。增發完成后,公司將新增歸來莊、蓬萊兩個在產金礦,可貢獻2噸左右礦產金,待東風礦區投產后又將新增3噸左右礦產金,而公司自身原有其他在建項目也將持續地使公司的礦產金產量增長,我們認為山東黃金未來的礦產金增長有保障。
??? 仍然看好金價,礦產金成本競爭力強。我們仍然看好長期金價,山東黃金的礦產金成本和對成本的控制能力在我們跟蹤的黃金礦業公司中具有相當的競爭力,金價的上漲能夠很大程度上轉化為業績。
??? 盈利預測與投資建議。鑒于黃金價格波動導致的影響,按現有股本計算,我們調低公司2016-18年每股收益至0.52元、0.96元和1.15元,維持“買入”評級。
??? 風險提示:黃金價格大幅波動等風險。

3600547山東黃金申萬宏源買入-40.720.00%0.781.402.292016-11-01報告摘要

山東黃金:業績低于預期,持續看好未來金價,維持買入評級

16年前三季度實現歸母凈利潤同比增長165.12%,低于預期。報告期內公司實現銷售收入374.84億元,同比增長16.48%;實現歸屬于上市公司股東凈利潤7.33億元,同比增長165.12%,對應每股收益0.52元,低于之前預期的0.65元。三季度單季公司實現歸母凈利潤1.79億元,環比下滑46%,這與逐季走強的金價有所背離,主要因為公司套保導致金價結算低于實際所致。
??? 毛利率和費用率穩定,公允價值變動導致業績低于預期。與市場認識黃金牛市不同的是,2016年前三季度黃金均價為272元/克,較2015年均價前三季度均價同比上升了7%;三季度單季度黃金均價接近285元/克,環比上漲6.7%。報告期內,公司整體毛利率和費用率較半年報基本持平;礦產金產量三季度單季可能略微少于7噸同時冶煉產量有小幅擴張,但這均不是構成業績下滑的主要原因。我們注意到三季報中,公司公允價值變動收益環比變動1.5億元(負面影響凈利潤),這與公司金價實施套保產生的浮動虧損有關(提早鎖定了低于實際價格的金價),若將此項加回,公司三季度單季業績將與二季度持平,比較符合生產實際經營情況。我們預判,四季度金價倘若維持現狀甚至出現下滑,其買入看跌期權(以較低約定價格在未來規定時間向對手賣定量的黃金,行權由對方決定)的套保浮虧就有可能沖回!持續強調對債務違約風險的規避是未來金價上漲的核心動力。將2015年人民幣匯率貶值、A股暴跌、商品價格下挫和2016年春節期間海外動蕩聯系在一起,我們認為因新興國家自身經濟失衡,引發的貨幣套利解除,觸發了債務違約和匯率貶值,全球整體從資產負債表擴張進入去杠桿,去債務階段;信用風險沿著大宗商品貿易公司――提供融資的金融機構――杠桿收購主體傳導回發達國家,并伴隨貧富差距擴大和民粹主義盛行釋放了資產價格的無序波動,而基于對這種波動率的規避或對沖,全球將顯著提升避險資產的配置比例,因此我們看金價未來2-3年的上漲。
??? 三年期定增完成增厚儲量,員工持股提升企業活性。2015年公司公告重大資產重組方案:分別向黃金集團、有色集團、黃金地勘、金茂礦業及自然人王志強發行股份購買其分別持有東風探礦權、東風采礦權及相關資產與負債、歸來莊公司70.65%股權及蓬萊礦業51%股權、新立探礦權、蓬萊礦業20%股權及蓬萊礦業29%股權等資產。標的資產作價合計44.74億元。同時,公司向山東省國投、前海開源、山金金控、金茂礦業及山東黃金第一期員工持股計劃共五名特定投資者以鎖價方式非公開發行股份募集配套資金,募集資金總額16.85億元。本次交易已經完成,山東黃金的黃金資源保有儲量增加292.22噸。
??? 維持買入評級!我們假設2016-2018年SHFE黃金均價分別為280/345/397元/克,分別同比增長18.14%、23.21%和15%,2016-2018年礦產金產量分別為28.7/30.1/33.1噸,之前已考慮套保因素對凈利潤的影響(銷售金價低于實際金價),維持2016-2018年EPS0.78/1.40/2.29元的盈利預測,按2017年40X計算,山東黃金未來6個月有望觸及56元,上漲幅度約41%,維持買入評級!

4600547山東黃金信達證券增持-44.710.00%0.600.660.702016-11-01報告摘要

山東黃金:三季度利潤增速略有放緩

金價上漲帶動收入和利潤增長三季度業績略有放緩。2016年黃金結束了三年來的下跌行情,金價由跌轉升,前三季度國內黃金均價267.11元/克,克金上漲29.92元;國際黃金均價1259.11美元/盎司,每盎司黃金上漲82.06美元。受到人民幣貶值影響,國內金價同比漲幅為12.61%,國際均價同比漲幅為6.97%,國內金價走勢明顯強于國際市場。受金價上漲和礦產金產量增加的影響,公司收入同比增長16.48%,毛利率同比回升1.72個百分點至7.81%,歸母凈利潤同比增長165.12%。從三季度的經營看,單季營業收入環比減少18.87%,毛利率環比回升1.11個百分點至7.59%,歸母凈利潤環比減少46.24%。由于三季度國內金價環比上漲8.25%,我們判斷公司收入和利潤的下降與黃金產品銷量有關。
??? 重大資產重組已經完成。公司發行股份購買資產的重大資產重組(購買東風探礦權、東風采礦權及相關資產與負債、歸來莊公司70.65%股權及蓬萊礦業51%股權、新立探礦權、蓬萊礦業20%股權及蓬萊礦業29%股權等資產)的資產交割手續已經完成,新增4.34億股份(發行股份購買資產新增3.17億股+配套融資新增股份1.17億股)已經上市交易。重大資產重組的完成將使得公司的資源儲量和礦產金產量大幅增長,公司發展進入新的階段。
??? 加息背景下金價謹慎樂觀。我們認為,在美聯儲加息的大背景下,金價將呈現謹慎樂觀的走勢。如果加息延后,金價將繼續受壓制;如果立刻加息,靴子落地有利于消除不確定性,而加息導致的金融市場動蕩有利于提振黃金避險需求。
??? 盈利預測及評級:由于公司增發股份上市,預計公司2016-2018年EPS為0.6元、0.66元、0.7元,維持“買入”評級。
??? 風險因素:礦產金產量不達預期;金價波動風險;生產成本增加;自然災難、環保等突發事件導致生產中斷。

5600547山東黃金國元證券增持-41.740.00%0.670.821.012016-09-01報告摘要

山東黃金:金價上升推動業績大幅增長

結論:公司四大主力礦山連續多年上榜“中國黃金生產十大礦山”,而且均分布于黃金儲量豐富的招遠、萊州地區。黃金價格上升推動公司主營業務收入和盈利能力增長,通過資產重組將進一步增加公司黃金資源儲量,為公司長遠發展奠定堅實基礎。從現在各國的現實情況來看,金價企穩的概率較大,公司的盈利增長將充分受益于此。預計公司16-18年每股收益分別為0.67元、0.82元、1.01元。給予增持評級。
??? 正文:
??? 黃金價格上升是公司主營業務收入和盈利能力增長的主要動力。2016年上半年,公司黃金產量14.2噸,同比增長3.65%,完成年計劃的52.59%。由于金價的上漲幅度較大,推動公司主營業務收入同比增加了26.10%,而且盈利能力也顯著提高,毛利率比上年同期增加了2.41個百分點,達到7.89%。
??? 公司的規模優勢和區域優勢顯著。公司旗下擁有全國裝備水平和機械化水平最高的三山島金礦、全國首次發現并命名的“焦家式”蝕變巖金礦的焦家金礦、榮獲“國家環境友好企業”稱號的新城金礦、擁有國際先進精煉技術的“可提供標準金(銀)錠企業”的黃金精煉廠等知名企業。其中三山島金礦、焦家金礦兩礦年產金均達到7噸以上,新城金礦、玲瓏金礦年產金均達到3.5噸以上。焦家金礦、三山島金礦、新城金礦、玲瓏金礦連續多年上榜“中國黃金生產十大礦山”。值得一提的是,公司這四大主力礦山均分布于黃金儲量豐富的招遠、萊州地區,在膠東金礦資源獲取上具有得天獨厚優勢。
??? 資產重組將進一步增加公司黃金資源儲量,為公司長遠發展奠定堅實基礎。公司發行股份購買資產并募集配套資金的重大資產重組,于2015年11月12日成功獲得中國證監會核準。待重組完成后,公司黃金資源保有儲量將增加292.22噸,將有效提高資源利用率和生產效率,持續增強盈利能力和抗風險能力。
??? 金價企穩將促進公司業績持續增長。、經濟形勢以及貨幣政策等的影響,金價自年初以來漲幅達30%左右,目前在1350美元/盎司附近盤整。從現在各國的現實情況來看,金價企穩的概率較大,公司的盈利增長將充分受益于此。預計公司16-18年每股收益分別為0.67元、0.82元、1.01元。給予增持評級。

6600547山東黃金長江證券增持-41.740.00%0.821.041.352016-09-01報告摘要

山東黃金:金價中期趨勢不改,盈利延續改善

報告要點
??? 事件描述
??? 上半年公司實現營業收入248.23億元,同比增加26.1%;實現歸屬上市公司股東凈利潤5.54億元,同比增加1051.76%;每股收益0.39元(其中一單季0.16,二單季0.23)。上半年公司毛利率7.93%,同比上升2.41個百分點,其中單二季度毛利率6.48%,環比下降3.9個百分點。
??? 事件評論
??? 價格回升,銷量大幅增長。報告期,黃金價格顯著回升,半年度末金價較年初上漲25.3%,均價較去年同期上漲6.2%,受益價格上漲,公司礦產金業務毛利率同比提升3.9個百分點,環比提升4.4個百分點,至48.2%。公司上半年礦產金產量14.2噸,同比增長3.7%,但礦產金板塊銷售收入同比大幅增長74.3%,推測是因去年上半年自產金銷量較低的緣故。
??? 重大資產重組增厚公司黃金資源儲量,助力礦產金產量增長。公司正在推進的重大資產重組將增厚公司黃金資源儲量292.22噸,增幅約50%。后續東風、歸來莊、蓬萊、新立四礦山的產量釋放也將助力公司新一輪礦產金產量增長。2016年公司計劃礦產黃金產量27噸,同比基本持平。
??? 黃金價格中期上漲趨勢不改。盡管近期美國經濟數據好轉、聯儲官員鷹派講話令市場對美聯儲9月份、12月份加息預期有所升溫,短期金價將承壓下行,但中期來看,美聯實際利率繼續下行、人民幣貶值、紙幣貨幣體系重新錨定,投資者將持續加大黃金配置比例,黃金價格中期上漲趨勢不改。
??? 維持“增持”評級。預計公司2016-2018年的eps 分別為0.82、1.04和1.35元/股,維持“增持”評級。
??? 投資風險和結論的局限性:美聯儲提前加息導致美元大幅度走強,黃金價格不及預期。

7600547山東黃金信達證券增持-41.570.00%0.790.810.852016-08-31報告摘要

山東黃金:價格上漲導致收入利潤大幅增長

金價上漲帶動收入增長。受美聯儲加息放緩和金融市場動蕩影響,2016年黃金結束了三年來的下跌行情,金價由跌轉升。
??? 2016年上半年國內黃金均價256.67元/克,克金上漲14.5元;國際黃金均價1205.06美元/盎司,每盎司黃金上漲17.24美元。受到人民幣貶值影響,國內金價同比漲幅為6%,國際均價同比漲幅為1.43%,國內金價走勢明顯強于國際市場。
??? 受到金價上漲和礦產金產量增加的影響,公司收入同比增長26.1%,其中:礦產金產量14.2噸,同比增長3.65%,收入同比增長74.3%;冶煉金收入同比減少8.59%。
??? 成本費用控制出色。按照上半年國內黃金均價256.67元/克測算,礦產金銷量15.26噸,克金生產成本133.07元/克,略高于2015年132.07元/克的生產成本。從毛利率看,由于礦產金成本相對固定,金價上漲導致毛利率同比增加3.89個百分點至48.16%;冶煉金屬于加工費模式,金價上漲導致冶煉業務毛利率同比減少0.11個百分點至0.07%。從三項費用看,管理費用同比增長18.88%,銷售費用同比增長2.45%,財務費用同比減少14.5%,三項費用占比4.6%,同比減少0.57個百分點。
??? 重大資產重組穩步推進中。公司發行股份購買資產的重大資產重組(購買東風探礦權、東風采礦權及相關資產與負債、歸來莊公司70.65%股權及蓬萊礦業51%股權、新立探礦權、蓬萊礦業20%股權及蓬萊礦業29%股權等資產)已經獲得證監會核準。目前,,東風探礦權過戶申請及相關審核材料已提交至山東省,,歸來莊公司、蓬萊礦業股權過戶工商登記申請材料已準備,公司的重大資產重組正在穩步推進中。
??? 加息背景下金價謹慎樂觀。我們認為,在美聯儲加息的大背景下,金價將呈現謹慎樂觀的走勢。如果加息延后,金價將繼續受壓制;如果立刻加息,靴子落地有利于消除不確定性,而加息導致的金融市場動蕩有利于提振黃金避險需求。
??? 盈利預測及評級:由于目前金價高于我們此前的價格預測,因此我們上調金價預測,并同步上調公司2016-2018年EPS至0.79元、0.81元、0.85元(不考慮增發),維持“買入”評級。

8600547山東黃金招商證券買入45.0041.578.25%0.981.271.292016-08-31報告摘要

山東黃金:上半年業績高增長,最大化受益金價上漲

評論:
??? 1、量價齊升,半年業績同比增長逾十倍
??? 1)上半年公司累計生產黃金14.2噸,同比增長3.7%,銷量亦同比增加。
??? 2)受益金價持續上漲(2016H1國內黃金均價257元/克,上年同期242元/克,同比增長6.2%),而自產金生產成本相對穩定,毛利率顯著提升2.89個百分點至48.2%,進而拉動黃金業務綜合毛利率增加2.4個百分點至7.9%,并最終轉變為凈利潤的大幅提升。
??? 2、集采選冶于一體的純正黃金公司,最大化受益金價上漲
??? 1)立足四礦一廠,黃金業務純正:公司旗下玲瓏金礦、三山島金礦、焦家金礦、新城金礦等四大主力礦山連續多年上榜“中國黃金生產十大礦山”,其中三山島金礦、焦家金礦兩礦年產金均達到7噸以上,新城金礦、玲瓏金礦年產金均達到3.5噸以上,是公司利潤主要來源;位于萊州的精煉廠不僅承擔自產金的加工冶煉,還接受部分外購金,構成公司收入主要來源,黃金業務收入占比高達99.8%,黃金業務純正。
??? 2)強化探礦增儲,長期前景看好:重大資產重組穩步推進,完成后將增加黃金儲量292噸至704噸,進一步增強公司核心競爭力;同時,公司還有意加快海外并購步伐,積極拓展優質資源,規劃到2020年擴大金產量至55噸以上,約為目前產量(30噸)的兩倍,長期前景值得期待。
??? 3)金價仍維持強勢:①全球經濟復蘇依舊緩慢,低利率環境預計將繼續維持,美聯儲加息預期提升,但節奏較年初明顯放緩,持續寬松的通脹預期下保值需求提升;②英國脫歐帶來的不確定性依舊存在,“逆全球化”趨勢加強,,避險需求進一步增加,預計黃金市場需求仍將保持較高增速。
??? 公司是集采選冶于一體的最純正的黃金公司,擁有豐富的黃金資源,將最大化受益金價上漲。預計2016-2018年凈利潤14/18.1/18.3億元(2017-2018年暫不考慮價格變化,以現價測算,金價上漲10元/克,理論可增加凈利潤約2億元),對應EPS0.98/1.27/1.29,維持強烈推薦評級。
??? 風險提示:美元持續走強,金價大幅回調;探礦增儲項目不及預期

9600547山東黃金申萬宏源買入-41.570.00%0.781.402.292016-08-31報告摘要

山東黃金:業績同比大幅增長符合預期,持續看好未來金價,維持買入評級

2016年中報歸母凈利潤同比增長1051.76%,符合預期。報告期內公司實現銷售收入248.23億元,同比增長26.1%;實現歸屬于上市公司股東凈利潤5.54億元,同比增長1051.76%,對應每股收益0.39元,符合預期。二季度單季公司實現基本每股收益0.23元,環比增長43%,這與一季度開工天數少且金價逐季上行是吻合的。
??? 外購金規模減少毛利率改善,三費率共同降低力促利潤增長。與市場認識黃金牛市不同的是,2016年上半年黃金均價為258.4元/克,僅較2015年均價244.3元/克同比上升了5.77%;另一方面,山東黃金上半年實現礦產金產量14.2噸,同比增長3.65%,可以計算理論上礦產金領域,山東黃金實現銷售收入同比增長約10%;同時我們推算,山東黃金2016年上半年外購金冶煉規模為60.2噸,較去年同期的69.7噸有所下滑,冶煉金總收入同比下滑8.59%,在此條件下想要實現收入同比增長26.1%,唯一的解釋即山東黃金2015年上半年并非所有黃金產量都進行了確認!我們比較了同期上市公司三費還有毛利率的變化,中報多出的6.81億凈利潤其中約4.7億元是由毛利率上升帶來的(金價上漲和外購冶煉金減少帶來毛利率同比上升2.41個百分點至7.89%)、約1.3億元是由三費費率下滑帶來的,剩下的則是由收入端增長帶來的!持續強調對債務違約風險的規避是未來金價上漲的核心動力。將2015年人民幣匯率貶值、A股暴跌、商品價格下挫和2016年春節期間海外動蕩聯系在一起,我們認為因新興國家自身經濟失衡,引發的貨幣套利解除,觸發了債務違約和匯率貶值,全球整體從資產負債表擴張進入去杠桿,去債務階段;信用風險沿著大宗商品貿易公司――提供融資的金融機構――杠桿收購主體傳導回發達國家,并伴隨貧富差距擴大和民粹主義盛行釋放了資產價格的無序波動,而基于對這種波動率的規避或對沖,全球將顯著提升避險資產的配置比例,因此我們看金價未來2-3年的上漲。
??? 三年期定增將進一步增厚公司儲量,員工持股提升企業活性。2015年公司公告重大資產重組方案:分別向黃金集團、有色集團、黃金地勘、金茂礦業及自然人王志強發行股份購買其分別持有東風探礦權、東風采礦權及相關資產與負債、歸來莊公司70.65%股權及蓬萊礦業51%股權、新立探礦權、蓬萊礦業20%股權及蓬萊礦業29%股權等資產。
??? 標的資產作價合計44.74億元。同時,公司向山東省國投、前海開源、山金金控、金茂礦業及山東黃金第一期員工持股計劃共五名特定投資者以鎖價方式非公開發行股份募集配套資金,募集資金總額16.85億元。本次交易完成后,山東黃金的黃金資源保有儲量將增加292.22噸,目前該增發已獲取證監會批文,將在2016年11月9日之前擇機完成發行。
??? 維持盈利預測,維持買入評級!我們假設2016-2018年SHFE黃金均價分別為280/345/397元/克,分別同比增長18.14%、23.21%和15%,2016-2018年礦產金產量分別為28.7/30.1/33.1噸,暫時先不考慮增發帶來的儲量增厚和利潤攤薄,維持原先2016-2018年EPS0.78/1.40/2.29元的盈利預測,按2017年40X計算,山東黃金未來6個月有望觸及56元,上漲幅度約35%,維持買入評級!

10600547山東黃金西南證券買入-41.760.00%0.701.131.302016-08-30報告摘要

山東黃金:業績同比增10倍,前景依然可觀

事件:山東黃金發布半年報,上半年實現營業收入248.23億元,同比增長26.1%;歸屬于母公司凈利潤5.54億元,同比增長1051.8%。
??? 業績同比增10倍,是公司股價的催化劑。長期跟蹤我們的研究成果的投資者可以知道,我們從今年2月15日開始堅定看好黃金價格走勢,并且判斷隨著黃金價格的走高,所有黃金公司的業績增長也將在中報中展現出來,山東黃金的業績符合我們的判斷。
??? 礦產金產銷平穩。今年上半年,據我們測算,公司實現礦產金銷量15.1噸,同比增長62.0%;同期,公司礦產金產量14.2噸,同比3.7%;產銷同比增幅差異這么大的原因主要是公司去年上半年銷售策略的問題。從今年上半年的情況來看,公司礦產金的產銷基本平衡,表明公司把握了良好的銷售機遇。
??? 礦產金單位成本維持競爭力,符合我們對公司的長久看法。我們曾經多次提及過,山東黃金是我們跟蹤的9家黃金公司當中唯一在過去幾年的黃金價格調整中礦產金單位成本持續下滑的公司。今年上半年,公司礦產金成本同比僅增長了0.1%,而此期間國內黃金價格均價同比增長了7.6%,黃金價格的上漲直接轉化為公司的盈利能力,使得礦產金毛利率提升了4個百分點,公司的礦產金業務維持了競爭力。
??? 我們相信山東黃金未來的增產潛力仍然巨大。近期公司增發項目已經獲批,但尚未實施。本次增發除了黃金資源儲備的增加外,公司也將新增歸來莊、蓬萊兩個在產金礦,可貢獻3噸左右礦產金,待東風礦區投產后又將新增3噸左右礦產金,而公司在建的中寶、萊西和源鑫等達產后又將新增4噸左右的礦產金,公司的礦產金將超過40噸。山東黃金集團“十三五”規劃提出“爭做國際一流,勇闖世界前十”目標,公司作為山東黃金集團的旗艦必將有更大發展。
??? 盈利預測與投資建議。公司相對穩定的生產成本,黃金價格的上漲很容易轉變為公司利潤的提升,未來幾年公司的業績將步入上升通道。鑒于黃金價格已經超過我們前期預期,我們調升對金價的預期,以公司增發后總股本計算,公司2016-18年每股收益提升為0.70元、1.13元和1.30元,盡管近期公司股價隨金價調整出現調整,但我們認為較大的調整反而是機遇,維持“買入”評級。
??? 風險提示:黃金價格變動或不及預期、公司生產成本或超過預期等風險。

11600547山東黃金信達證券增持-46.430.00%0.700.730.792016-08-02報告摘要

山東黃金:有色行業

本期【卓越推】山東黃金(600547)。
??? 山東黃金(600547) (2016-7-29收盤價45.81元)
??? 核心推薦理由:1、英國脫歐之后,美國加息延緩,全球央行向市場注入流動性。今年以來,美國一再延緩加息。目前,由于英國脫歐帶來的影響存在不確定性,美聯儲的加息路徑尚不明確。在此背景下,全球央行紛紛向市場注入流動性,預期將對金價帶來一定的提振作用。
??? 2、管理改善抵御價格波動帶來的風險。15年公司產品毛利率增加0.51個百分點至7.65%,這主要得益于內部管理的改善。黃金售價方面,公司通過對金價分析選擇合理的銷售時間,使得黃金售價高于市場均價0.72元/克;黃金產量方面,在礦石處理量下降的情況下,通過對礦石品位調整使得產量增長,且高于計劃產量0.575噸;克金成本方面,成本連續三年下降;財務費用方面,受益于利率下降和貸款結構調整,財務費用同比下降9.49%;儲量方面,新增黃金儲量14.38噸。
??? 3、重大資產重組推進中,儲量、產量將大幅增長。公司發行股份購買資產的重大資產重組(購買東風探礦權、東風采礦權及相關資產與負債、歸來莊公司70.65%股權及蓬萊礦業51%股權、新立探礦權、蓬萊礦業20%股權及蓬萊礦業29%股權等資產)已經獲得證監會核準,重組工作正在逐步推進中。本次資產注入完成后,公司黃金保有儲量將增加292.22噸,礦產金年產量將增加11.31噸至38噸,有利于公司和集團十三五規劃的完成(自產黃金55噸,邁入全球黃金礦業綜合實力前十)。本次注入的黃金資源平均品位為2.88克/噸,高于2015年的平均入選品位2.2克/噸,有利于未來克金成本的下降。
??? 盈利預測和投資評級:預計公司2016-2018年EPS為0. 7元、0.73元、0.79元(不考慮本次增發)。由于成本控制得當,金價的上漲有利于增加公司業績彈性;同時,公司重大資產重組獲得核準,儲量、產量將出現大幅增長。鑒于以上兩點,給予“買入”評級。
??? 風險提示:礦產金產量不達預期;金價波動風險;生產成本增加;自然災難、環保等突發事件導致生產中斷。

12600547山東黃金信達證券增持-42.130.00%0.700.730.792016-07-26報告摘要

山東黃金:有色行業

本期【卓越推】山東黃金(600547)。
??? 山東黃金(600547)(2016-7-22收盤價43.36元)
??? 核心推薦理由:
??? 1、英國脫歐之后,美國加息延緩,全球央行向市場注入流動性。今年以來,美國一再延緩加息。目前,由于英國脫歐帶來的影響存在不確定性,美聯儲的加息路徑尚不明確。在此背景下,全球央行紛紛向市場注入流動性,預期將對金價帶來一定的提振作用。
??? 2、管理改善抵御價格波動帶來的風險。15年公司產品毛利率增加0.51個百分點至7.65%,這主要得益于內部管理的改善。黃金售價方面,公司通過對金價分析選擇合理的銷售時間,使得黃金售價高于市場均價0.72元/克;黃金產量方面,在礦石處理量下降的情況下,通過對礦石品位調整使得產量增長,且高于計劃產量0.575噸;克金成本方面,成本連續三年下降;財務費用方面,受益于利率下降和貸款結構調整,財務費用同比下降9.49%;儲量方面,新增黃金儲量14.38噸。
??? 3、重大資產重組推進中,儲量、產量將大幅增長。公司發行股份購買資產的重大資產重組(購買東風探礦權、東風采礦權及相關資產與負債、歸來莊公司70.65%股權及蓬萊礦業51%股權、新立探礦權、蓬萊礦業20%股權及蓬萊礦業29%股權等資產)已經獲得證監會核準,重組工作正在逐步推進中。本次資產注入完成后,公司黃金保有儲量將增加292.22噸,礦產金年產量將增加11.31噸至38噸,有利于公司和集團十三五規劃的完成(自產黃金55噸,邁入全球黃金礦業綜合實力前十)。本次注入的黃金資源平均品位為2.88克/噸,高于2015年的平均入選品位2.2克/噸,有利于未來克金成本的下降。
??? 盈利預測和投資評級:預計公司2016-2018年EPS為0.7元、0.73元、0.79元(不考慮本次增發)。由于成本控制得當,金價的上漲有利于增加公司業績彈性;同時,公司重大資產重組獲得核準,儲量、產量將出現大幅增長。鑒于以上兩點,給予“買入”評級。
??? 風險提示:礦產金產量不達預期;金價波動風險;生產成本增加;自然災難、環保等突發事件導致生產中斷。
??? 相關研究:《20160411山東黃金(600547)管理改善靜候佳音》;《20150826山東黃金(600547)礦產金銷量低于預期》。

13600547山東黃金信達證券增持-47.340.00%0.700.730.792016-07-19報告摘要

山東黃金:有色行業

本期【卓越推】山東黃金(600547)。
??? 山東黃金(600547) (2016-7-15收盤價47.11元)
??? 核心推薦理由:1、,黃金啟動避險屬性。,反叛者出動坦克和武裝直升機試圖推翻總統埃爾多安的政府。,造成至少265人喪生,軍隊和司法系統中被捕的人數達到6,000人。,現貨金價轉升。
??? 2、英國脫歐之后,美國加息延緩,全球央行向市場注入流動性。今年以來,美國一再延緩加息。目前,由于英國脫歐帶來的影響存在不確定性,美聯儲的加息路徑尚不明確。在此背景下,全球央行紛紛向市場注入流動性,預期將對金價帶來一定的提振作用。
??? 3、重大資產重組推進中,儲量、產量將大幅增長。公司發行股份購買資產的重大資產重組(購買東風探礦權、東風采礦權及相關資產與負債、歸來莊公司70.65%股權及蓬萊礦業51%股權、新立探礦權、蓬萊礦業20%股權及蓬萊礦業29%股權等資產)已經獲得證監會核準,重組工作正在逐步推進中。本次資產注入完成后,公司黃金保有儲量將增加292.22噸,礦產金年產量將增加11.31噸至38噸,有利于公司和集團十三五規劃的完成(自產黃金55噸,邁入全球黃金礦業綜合實力前十)。本次注入的黃金資源平均品位為2.88克/噸,高于2015年的平均入選品位2.2克/噸,有利于未來克金成本的下降。
??? 盈利預測和投資評級:預計公司2016-2018年EPS為0. 7元、0.73元、0.79元(不考慮本次增發)。由于成本控制得當,金價的上漲有利于增加公司業績彈性;同時,公司重大資產重組獲得核準,儲量、產量將出現大幅增長。鑒于以上兩點,給予“買入”評級。
??? 風險提示:礦產金產量不達預期;金價波動風險;生產成本增加;自然災難、環保等突發事件導致生產中斷。

14600547山東黃金信達證券增持-36.310.00%0.700.730.792016-06-21報告摘要

山東黃金:有色行業

核心推薦理由:1、重大資產重組獲得核準,儲量、產量大幅增長。公司發行股份購買資產的重大資產重組(購買東風探礦權、東風采礦權及相關資產與負債、歸來莊公司70.65%股權及蓬萊礦業51%股權、新立探礦權、蓬萊礦業20%股權及蓬萊礦業29%股權等資產)已經獲得證監會核準,黃金保有儲量將增加292.22噸。本次收購的資產中,歸來莊公司、蓬萊礦業為在產礦山,東風采探礦權于2015年剛投產,新立探礦權預計于2017年投產。本次資產注入完成后公司礦產金年產量將增加11.31噸至38噸,有利于公司和集團十三五規劃(年報:自產黃金55噸,邁入全球黃金礦業綜合實力前十)的完成。由于本次注入的黃金資源平均品位為2.88克/噸,高于2015年的平均入選品位2.2克/噸,有利于未來克金成本的下降。
??? 2、管理改善抵御價格下跌。15年公司產品毛利率增加0.51個百分點至7.65%,這主要得益于內部管理的改善。黃金售價方面,公司通過對金價分析選擇合理的銷售時間,使得黃金售價高于市場均價0.72元/克;黃金產量方面,在礦石處理量下降的情況下,通過對礦石品位調整使得產量增長,且高于計劃產量0.575噸;克金成本方面,成本連續三年下降;財務費用方面,受益于利率下降和貸款結構調整,財務費用同比下降9.49%;儲量方面,新增黃金儲量14.38噸。
??? 盈利預測和投資評級:預計公司2016-2018年EPS為0.7元、0.73元、0.79元(不考慮本次增發)。由于成本控制得當,金價的上漲有利于增加業績彈性;同時,公司重大資產重組獲得核準,儲量、產量將出現大幅增長。鑒于以上兩點,給予“買入”評級。
??? 風險提示:礦產金產量不達預期;金價波動風險;生產成本增加;自然災難、環保等突發事件導致生產中斷。

15600547山東黃金信達證券增持-33.860.00%0.700.730.792016-06-14報告摘要

山東黃金:有色行業

核心推薦理由:
??? 1、重大資產重組獲得核準,儲量、產量大幅增長。公司發行股份購買資產的重大資產重組(購買東風探礦權、東風采礦權及相關資產與負債、歸來莊公司70.65%股權及蓬萊礦業51%股權、新立探礦權、蓬萊礦業20%股權及蓬萊礦業29%股權等資產)已經獲得證監會核準,黃金保有儲量將增加292.22噸。本次收購的資產中,歸來莊公司、蓬萊礦業為在產礦山,東風采探礦權于2015年剛投產,新立探礦權預計于2017年投產。本次資產注入完成后公司礦產金年產量將增加11.31噸至38噸,有利于公司和集團十三五規劃(年報:自產黃金55噸,邁入全球黃金礦業綜合實力前十)的完成。由于本次注入的黃金資源平均品位為2.88克/噸,高于2015年的平均入選品位2.2克/噸,有利于未來克金成本的下降。
??? 2、管理改善抵御價格下跌。15年公司產品毛利率增加0.51個百分點至7.65%,這主要得益于內部管理的改善。黃金售價方面,公司通過對金價分析選擇合理的銷售時間,使得黃金售價高于市場均價0.72元/克;黃金產量方面,在礦石處理量下降的情況下,通過對礦石品位調整使得產量增長,且高于計劃產量0.575噸;克金成本方面,成本連續三年下降;財務費用方面,受益于利率下降和貸款結構調整,財務費用同比下降9.49%;儲量方面,新增黃金儲量14.38噸。
??? 盈利預測和投資評級:預計公司2016-2018年EPS為0.7元、0.73元、0.79元(不考慮本次增發)。由于成本控制得當,金價的上漲有利于增加業績彈性;同時,公司重大資產重組獲得核準,儲量、產量將出現大幅增長。鑒于以上兩點,給予“買入”評級。
??? 風險提示:礦產金產量不達預期;金價波動風險;生產成本增加;自然災難、環保等突發事件導致生產中斷。

16600547山東黃金西南證券買入-27.000.00%0.610.740.892016-04-06報告摘要

山東黃金:業績將邁入上升通道

近日,我們參加了山東黃金的業績溝通會。
??? 山東黃金(600547)2015年實現營業收入385.7億元,同比下降15.77%;歸母凈利潤5.9億元,同比下降29.4%;業績的下滑主要是受黃金價格下滑的拖累,但從全年黃金均價來看同比下滑僅7.4%,在礦產黃金產量總體平穩的情況下,我們認為公司的黃金銷售存在改善空間。
??? 從我們跟蹤的九家中國黃金生產商的礦產金生產成本來看,山東黃金是國內唯一一家礦產金成本實現三連降的黃金企業,并且有可能是2015年國內礦產金成本最低的黃金公司。據我們測算,2015年公司的克金運營成本已降至130元/克。山東黃金具有得天獨厚的資源優勢來降低生產成本,此外,我們也注意到,公司管理層追趕行業領先者的強烈愿景,使得公司的成本控制得以實現,并產生了效益。從全球來看,山東黃金的成本降幅雖然可能沒有其他大型黃金公司那么大,但是公司的成本下降都是從管理上取得的效果,這顯示了山東黃金的管理實力。
??? 我們相信山東黃金未來的增產潛力仍然巨大。近期公司增發項目已經獲批,不僅公司黃金資源保有儲量將增加323噸,公司也將新增歸來莊、蓬萊兩個在產金礦,可貢獻3噸左右礦產金,待東風礦區全面投產后又將新增3噸左右礦產金,而公司在建的中寶、萊西和源鑫等未來投產后又將新增4噸左右的礦產金,即使不考慮現有礦山的增產,公司的礦產金將超過40噸。山東黃金集團“十三五”規劃提出“爭做國際一流,勇闖世界前十”目標,山東黃金到2020年礦產金產量將至少超過50噸,因為公司現有黃金資源最豐富的金石礦業未來如果啟動開采計劃,也將是一個可以比肩現有三山島、焦家類似的大型黃金礦山,公司將邁入全球黃金礦業的前十,按照我們前述的成本比較,山東黃金將是極具成本優勢的黃金公司。
??? 業績預測與估值:公司相對穩定的礦產金生產成本,黃金價格的上漲很容易轉變為利潤的提升,未來幾年公司的業績將進入上升通道。我們預計增發攤薄后,公司2016年-17年每股收益為0.61元和0.74元,維持對公司的“買入”評級。
??? 風險提示:礦產金投產進度或不及預期、黃金價格波動或超過預期等風險。

17600547山東黃金方正證券增持-26.800.00%0.560.660.912016-04-05報告摘要

山東黃金:專注黃金業務,向國際巨頭前進

公司于2016年3月31日發布2015年年度報告,全年營業收入385,729萬元,同比減少15.77%。利潤60,141.15萬元,同比減少29.50%。凈資產加權收益率為6.23%,同比下降25.96%。稀釋每股收益0.41元,同比下降29.31%。
??? 專注黃金業務,自產金產銷量略超預期。公司專注于黃金開采和冶煉。2015年自產金共生產27,309.6公斤,銷售26966.17公斤。自產金毛利率達43.92%。外購金產銷量均為131,332.39公斤,毛利率為0.10%。
??? 優化公司運營質量,有效降低費用。公司三費均有不同程度的下降。其中,債務置換和黃金租賃幫助公司降低財務費用9.49%。銷售費用下降2.53%。管理費用下降0.77%。
??? 戰略目標為綱,沖擊世界前十。公司立足自身發展實際,放眼世界黃金礦業發展趨勢,確立了“成為世界黃金礦業綜合實力前十強”的戰略目標。即到2020年,年產黃金超過55噸,營業收入過千億元。在當前基礎產量和收入均翻上一番還多。一方面,集團將優質金礦采礦權、探礦權注入上市公司,加快采礦工程建設,進一步夯實公司黃金儲量和開采能力。另一方面,公司著眼世界前十,將加快海外并購步伐。
??? 積極進行國企改革,加強企業內部挖潛。公司2015年增補董事、聘請新的總經理等高管,把專業的事交給專業的人來做。通過三費降低、黃金租賃利率下降,專業優勢直接體現在業績上。同時公司第一批員工持股計劃有序進行中,認購數量11,937,326股,金額17,189.75萬元,將公司利益和高管以及其他員工的利益有效捆綁在一起。
??? 盈利預測與評級:看好公司長期發展,受美聯儲加息放緩影響,美元近期維持弱勢,黃金有反彈動能。但在美聯儲本輪加息周期結束之前,黃金價格仍存在較大下行風險,對公司業績有一定影響。我們預測公司2016-2018年的EPS分別為0.56、0.66和0.91元。對應3月31日收盤價26.29元,動態P/E分別為47.00、39.95和28.94。給予公司“推薦”評級。
??? 風險提示:黃金價格繼續下跌、海外資源并購速度不及預期。

18600547山東黃金申萬宏源增持-26.800.00%0.701.352.182016-04-05報告摘要

山東黃金:金價中期看好,資源優勢突出,上調評級至增持

2015年業績同比下滑29.43%,略低于預期。2015年山東黃金實現營業收入385.73億元,同比下降15.77%;實現歸屬于上市公司股東凈利潤5.87億元,同比下降29.43%,略低于預期的6.03億元;對應基本每股收益0.41元。報告期內,公司擬向全體股東每10股派現金紅利1元(含稅)。
??? 黃金價格下跌拖累公司業績,礦產金產量增長有限,大幅減少外購金冶煉。2015年全年SHFE黃金均價達到237.05元/克,同比下降5.68%,相對低迷的金價影響了買利率和產量。報告期內,公司礦產金毛利率43.92%,比去年同期下滑0.4個百分點;2015年全年公司礦產金產量27.3噸,同比增長1.23%,低于預期。為了維持綜合毛利率水平,公司有意減少了外購金的規模,報告期內外購黃金實現營業收入310億元,同比減少17.64%,對應綜合毛利率提升0.51個百分點至7.65%。2016年,公司確定的生產經營計劃是:自產黃金產量27噸,銷售收入450億元,實現利潤10億元(該計劃基于當前的經濟形勢、市場情況及公司經營形勢,董事會將視未來的發展情況適時作出相應調整)。
??? 公司資源優勢突出,重大資產重組注入優質資源保障長期盈利能力。公司擁有四座主力礦山:三山島、焦家金礦、新城金礦和玲瓏金礦,現有礦產金產能30噸,冶煉產能190噸。本著“提升增量,盤活存量,優化資源配置”的原則,山東黃金以萊州膠西北金礦成礦區域探礦增儲為核心,以“四大金礦”為基礎,加快了重大資產重組項目的推進工作,并于2015年11月9日成功獲得中國證監會核準。目前,整個資產重組項目正穩步實施,重組完成后,公司黃金資源保有儲量將增加292.22噸,特別是東風探礦權、采礦權,新立探礦權注入上市公司后,將有效提高資源利用率和生產效率,持續增強盈利能力和抗風險能力,為山東黃金持續、健康、穩定發展提供保障。
??? 受避險情緒和資產配置驅動,中期看好黃金價格。年初受海外信用風險事件爆發和美元走弱的雙重影響,金價表現搶眼,累計上漲超過15%。我們預計從中期來看信用風險事件仍然會陸續發生,在全球經濟低迷的拖累下美國無法獨善其身,加息的幅度可能低于市場預期。預計金價有望維持上漲,小幅上調2016年金價預測至261元/.克(原先為255元/克),并新增2017和2018年國內黃金平均價格為292元/克,336元/克。
??? 上調盈利預測,上調評級至增持。基于黃金價格未來持續上漲的假設,我們上調2016年盈利預測,預計2016-2018年EPS分別為0.70元(原預計為0.50元),1.35元和2.18元,對應的動態PE分別為38倍,20倍和12倍,公司原評級為中性,現上調至增持。

19600547山東黃金長江證券增持-26.290.00%0.530.550.502016-04-01報告摘要

山東黃金:重大資產重組增厚儲量,金價反彈將助力業績改善

報告要點
??? 事件描述
??? 2015年全年公司實現銷售收入385.72億元,同比下降15.8%,實現歸母凈利潤5.87億元,同比下降29.4%,全年實現eps0.41元/股(四單季0.218元/股,三單季0.16元/股),扣除非經常性損益后每股收益為0.41元/股;全年綜合毛利率7.73%,同比下降0.53個百分點。
??? 事件評論
??? 礦產金產量持平,成本控制支撐礦產金毛利率穩健:2015年公司礦產黃金產量達到27.3噸,同比小幅增長1.2%,外購合質金冶煉生產黃金131.3噸,同比上年下降12.1%。2015年全年黃金價格下挫4.2%,公司在營業收入同比下滑15.8%的情況下,通過控制成本使得營業成本同比下降16.2%,實現了礦產金業務的毛利率穩定,全年實現礦產金毛利率43.9%,僅同比上期下降0.4個百分點。
??? 重大資產重組增厚公司黃金資源儲量,助力礦產金產量增長:公司正在推進的重大資產重組將增厚公司黃金資源儲量292.22噸,增幅約50%。后續東風、歸來莊、蓬萊、新立四礦山的產量釋放也將助力公司新一輪礦產金產量增長。2016年公司計劃礦產黃金產量27噸,同比基本持平。
??? 美聯儲加息預期放緩利好黃金價格:3月30日美聯儲主席耶倫發表的講話中提及到了石油等大宗商品較低價格可能會引發地緣格局的變化,我們認為加息造成的外部性影響已經在美聯儲的決策考量之一之內,掣肘了美聯儲加息的節奏。根據現在聯邦基金利率隱含的加息概率來看,16年12月底聯邦基準利率達到1%-1.25%的概率只有3.7%,而核心CPI 通脹指標已經達到了2.3%,10年期國債實際利率僅有0.2%。真實利率的低迷將對黃金價格形成支撐。
??? 盈利預測及評級。預計公司2016/17/18的eps 分別為0.70、0.72和0.65元/股(暫不考慮此次增發攤薄),維持謹慎推薦評級。
??? 投資風險和結論的局限性:美聯儲提前加息導致美元大幅度走強,黃金價格不及預期。

20600547山東黃金方正證券增持-18.630.00%0.440.770.892015-08-31報告摘要

山東黃金:靜待花開

公司發布2015年中報:2015年上半年實現營業收入196.84億元,同比降低20.26%;歸屬于上市公司股東凈利潤4809.59萬元,同比降低84.58%;基本每股收益0.03元,低于市場預期。
??? 金價下行,公司或惜售自產金。COMEX黃金均價較去年同期下跌7%(滬金均價下跌3%)。公司上半年礦產金產量13.7噸,按照上金所上半年的均價(241.84元/克)來看,其銷售收入應該超過30億元,而公司非外購金的營業收入僅有26.27億元,同期公司存貨增加3億元左右。因此我們推測,公司可能因為上半年金價低于預期而主動減少了其主要利潤來源礦產金的銷售。這可能是公司業績低于預期的主要原因。
??? 靜待金價走強。短期來看,中國股災引發全球股票市場暴跌,避險需求可能再次提高;中期來看,歐元區和中國繼續寬松已經令美元處在相對強勢的地位,加上美國經濟沒有實質性改觀,美元加息的時點可能再次推后。未來金價繼續走強可能是大概率事件。
??? 靜待集團資產注入。公司正被證監會審核的非公開發行涉及東風采礦權等黃金資源,一旦增發完成公司將新增黃金資源量約331噸(目前黃金資源量423噸)。涉及的東風采礦權、新立探礦權和新城探礦權可能分別在2015-2018年陸續投產。
??? 靜待股權激勵效果。公司的131名高管及核心員工將合計認購非公開發行的1193.7萬股(總金額不超過1.72億元)。核心員工持有公司股票有助于提高員工積極性和管理效率,其效果可能在未來幾年里陸續顯示出來。
??? 盈利預測:我們預測公司2015-2017年EPS(不考慮增發資產注入)為0.44元、0.77元、0.89元,對應2015年8月26日收盤價17.27元動態PE為40倍、23倍、20倍,鑒于公司國企改革進程較快,下半年金價可能再次上漲,給予公司“推薦”評級。
??? 風險提示:金價持續下行的風險,公司非公開發行進度低于預期的風險

21600547山東黃金海通證券買入24.4017.2741.29%0.610.650.662015-08-27報告摘要

山東黃金公司半年報:優質資產注入鞏固黃金龍頭地位

投資要點
??? 金價較上年同期降低導致上半年業績同比下降。2015年上半年,公司實現營業收入196.84億元,同比減少20.26%,但已完成年計劃的49.21%;實現歸母凈利潤4809.59萬元,較上年同比大幅減少84.58%。公司上半年凈利潤大幅下降主要原因在于:第一,上半年金價受美國經濟持續復蘇且加息預期不斷加強的影響而持續走低;第二,公司黃金銷售數量同比減少。在這兩點原因影響下,公司上半年黃金的營業收入較上年同期下降20.28%。勤練內功,降本增效成果顯著。上半年公司為應對黃金價格下降帶來的影響,不斷拓寬降本增效路徑,管理和銷售費用較去年同期顯著下降。報告期內,公司通過創新管理模式、加大對所屬企業工程項目投資的監督力度以及前置降本增效關口等措施實現管理費用、銷售費用較去年皆減少1億元左右,同比下降10.48%和10.43%。待未來黃金價格回暖后,公司降本增效措施有望利好公司業績增厚。
??? 世界黃金看倫敦,中國黃金看山東。受益于地處膠東三大成礦帶,山東半島歷來便是金礦資源和產金大省。從儲量上看,該成礦帶蘊藏了全國1/4的黃金儲量,而其中90%以上又集中分布在招遠、萊州地區。據山東省廳長劉儉樸做的關于山東國土資源工作情況的報告,萊州-招遠地區累計探明金礦資源儲量達3432噸,已成為世界第三大金礦區。而山東黃金焦家金礦、三山島金礦、新城金礦、玲瓏金礦等四大主力礦山均分布于招遠、萊州地區,在膠東金礦資源獲取上具有得天獨厚優勢。因此,一旦未來金價回暖,公司資源儲備優勢將帶動業績較快回升。
??? 優質資產注入進一步鞏固黃金龍頭地位。公司在報告期內宣布擬以發行股份方式購買黃金集團、有色集團、黃金地勘、金茂礦業及自然人王志強所持有的部分金礦采礦權、探礦權及相關黃金企業股權。通過本次收購,公司黃金資源儲量預計將增加330.39噸,并進一步擴大生產規模,通過規模效應實現盈利能力的增強。
??? 投資要點及盈利預測。預計下半年黃金價格受避險情緒升溫及美國加息利空釋放后業績將有所回升。此外,考慮優質資產注入以及公司新管理層上任且準備實施員工持股計劃,公司未來發展空間值得期待。預計2015-2017年EPS分別為0.61元、0.65元和0.64元。參照同行業紫金礦業、湖南黃金、中金黃金2015年PE28.4倍、76.6倍、77.1倍,給予公司2015年40倍的市盈率,對應目標價24.4元。

22600547山東黃金信達證券增持-17.270.00%0.510.560.582015-08-27報告摘要

山東黃金中報點評:礦產金銷量低于預期

事件:
??? 山東黃金發布2015年半年報,公司實現營業收入196.84億元,同比下降20.26%;歸屬于上市公司股東的凈利潤0.48億元,同比下降84.58%;基本每股收益0.03元,業績低于預期。
??? 點評:
??? 礦產金銷售減少導致利潤大幅下滑。2015年上半年,美國經濟繼續領跑全球其他經濟體,美國指數維持強勢,黃金價格低位運行,與去年同期相比,國內金價下跌5.7%。由于公司主要產品為金、銀,因此價格下跌對利潤影響大。從產量上看,礦產金產量13.7噸,完成全年計劃的51.26%;但是由于價格下跌,銷量同比下滑,按照上半年國內黃金均價測算,銷量同比下滑31.39%。從毛利率上看,由于成本控制得當,礦產金毛利率同比回升1.02個百分點至39.81%;冶煉金毛利率由負轉正至0.18%;由于黃金銷量的減少,礦產金利潤占比下降導致綜合毛利率同比減少0.88個百分點。從費用看,銷售費用同比下降10.43%、管理費用同比下降10.48%、財務費用同比下降10.26%,三項費用的降幅均低于收入降幅。
??? 重大資產重組進行中,資源儲量或將大幅增長。公司擬向控股股東山東黃金集團有限公司、關聯方山東黃金有色礦業集團有限公司和山東黃金地質礦產勘查有限公司以及非關聯方發行股份購買50.38億元資產,并配套融資16.85億元,發行完畢后總股本從14.23億股增至18.94億股。本次重組完成后,公司黃金儲量將增加331噸,對應2015年-2019年EPS增厚0.06元、0.11元、0.27元、0.50元、0.55元。
??? 短期金價存在表現機會。我們認為三季度黃金存在表現的機會,主要基于以下三點:(1)三季度是傳統的黃金消費旺季,消費需求的季節性好轉有利于提振金價;(2)近期中國央行的動作對國內金價也有提振,包括:人民幣貶值和官方按月披露黃金儲備變動;(3)全球金融市場動蕩導致恐慌指數大幅上漲,黃金避險需求增加。從長期看,由于美聯儲加息存在不確定性,再加上全球通脹仍低位運行,長期趨勢仍不明朗。
??? 盈利預測及評級:由于本次重大資產重組尚未完成,我們不考慮該事項對利潤的影響。我們下調公司礦產金產量預測,預計公司15-17年EPS分別為0.51元、0.56元、0.58元,維持“增持”評級。
??? 風險因素:礦產金產量不達預期;金價波動風險;生產成本增加;自然災難等突發事件導致生產中斷;重大資產重組失敗。

23600547山東黃金海通證券買入34.3028.5820.01%0.700.841.012015-05-07報告摘要

山東黃金:激勵高管,彰顯雄心

事件:公司2015年5月7日公告,公司制定第一期員工持股計劃,本次員工持股計劃設立時計劃份額合計不超過17189.75萬份,資金總額不超過1.72億元,合計1185.50萬股。認購員工持股計劃的公司董事、監事、高級管理人員及其他員工合計131人。
??? 點評:
??? 公布員工持股計劃,充分調動高管積極性:公司公布第一期員工持股計劃,本次員工持股計劃每1計劃份額的認購價格為人民幣1元,合計不超過17189.75萬份,資金總額不超過1.72億元,合計1185.50萬股,股票總數不超過公司本次交易后股本總額的10%。認購員工持股計劃的公司董事、監事、高級管理人員及其他員工合計131人。股權激勵措施將進一步調動公司高管的積極性,將公司未來發展與高管個人利益緊密地聯系在一起,為公司將來取得更加長遠的發展做好鋪墊,也彰顯公司鞏固貴金屬龍頭企業,沖擊未來更為廣闊前景的雄心。
??? 注入集團優質資源,提升公司未來發展空間:公司擬以發行股份的方式向黃金集團、有色集團、黃金地勘、金茂礦業及王志強購買其所持有的部分黃金礦業權以及從事黃金生產的企業股權。本次交易完成后,山東黃金將獲得歸來莊公司、蓬萊礦業的控制權以及四宗黃金礦業權。經過公司初步估算,本次交易標的資產規模將達到約50.54億元,所涉及的黃金資源儲量達到近330 噸。通過本次交易,公司將進一步擴大自身黃金生產的規模,總資產規模亦將大幅增加,并且公司的盈利能力也將得到提升。
??? 盈利預測:雙因素支持公司未來業績穩中有升。其一,高管重大變動后再推出員工持股計劃,新血液新動力助公司再攀高峰。其二,公司擬注入集團優質資源,黃金儲量和產能將進一步提升,黃金業務將繼續做大做強。預計公司15-17年EPS分別為0.70元、0.84元和1.01元。參考同行業中,紫金礦業50.48倍的動態PE,我們給予公司2015年49倍的PE估值,對應未來6個月目標價為34.30元。維持“買入”評級。
??? 主要風險:金價大幅波動風險。公司盈利能力持續下滑風險。

24600547山東黃金西南證券買入-28.350.00%0.661.05-2015-04-08報告摘要

山東黃金:看好長期發展

近日,我們與山東黃金的管理層進行了交流。
??? 優質稟賦提供成本空間。近日公布的年報顯示,2014年公司歸屬上市公司股東凈利潤8.3億元,同比下降26.2%。我們認為,山東黃金的這一業績完全符合我們此前判斷。盡管凈利潤同比下滑接近三成,主要還是黃金價格的同比降幅達10.8%,公司也加大了管理力度,我們估計公司礦產金成本降幅達8.6%,但低于金價的降幅,因此凈利潤下滑幅度較大。在我們看來,公司這一業績的取得是來之不易的,與公司所擁有的資源的天然稟賦是分不開的。山東黃金旗下主要的黃金礦山大多位于中國主要的黃金帶上,并且公司礦山規模較大,使得公司能夠通過加強管理力度實現礦產金的成本的下降。從我們跟蹤的數據看,公司礦產金的單位毛利在黃金價格不振的情況下已經實現了連續的提升,這是值得關注的。
??? 仍在推進的增發估價較合理。山東黃金仍在推進其發行股份購買資產并募集配套資金方案。根據預案,山東黃金擬以14.33元/股的價格,購買部分從事黃金生產的企業股權以及黃金礦業權等資產;同時向五名特定投資者募集資金約16.8億元,用于發展主營業務。我們認為此次發行股份方案是偏正面的,理由如下:1)用于估值的黃金價格設定較為合理;2)克金購買成本上看也較為合理;3)引入價格調整機制;4)資源儲備大幅提升;5)未來仍有資源可供注入。
??? 多渠道融資,增強子公司實力。2014年9月,公司及三家全資子公司分別與工銀瑞信簽署《增資協議》,由工銀瑞信募集資金10億元溢價認購沂南金礦新增29.82%的股權、鑫匯金礦新增29.96%的股權、萊西金礦新增29.91%的股權。我們認為,山東黃金的這三家公司都屬于規模偏小、資金實力較弱的子公司,通過引入外部資金,可增強其子公司的資金實力,有利于賦予其較強的自主對外發展能力。我們認為新一屆管理層到位后,公司有望采取更多靈活手段帶領公司向前發展。
??? 業績預測與估值:我們預計山東黃金2015-2016年增發攤薄前每股收益分別為0.66元和1.05元。維持“買入”評級。
??? 風險提示:金價波動不及或超過預期等。

25600547山東黃金信達證券增持-27.050.00%0.550.630.622015-04-02報告摘要

山東黃金:內生增長抵御價格下跌,資源儲量或將大幅增長

事件:山東黃金發布2014 年年報,公司實現營業收入457.94 億元,同比下降0.81%;歸屬于上市公司股東的凈利潤8.32 億元,同比下降26.19%;基本每股收益0.58 元,業績符合預期。公司擬每10 股派發現金1 元(含稅)。
??? 點評:
??? 外部環境惡劣,內生增長抵御金價下跌。2014 年受到美聯儲結束QE 和加息預期的影響,美元指數大幅上漲,黃金價格延續跌勢,國內黃金均價251.54 元,同比下跌10.49%。受到金價下跌影響,公司營業收入同比減少0.81%。雖然金價下跌,但是公司通過內生增長來抵御金價下跌的不利影響,其中:礦產金產量26.9 噸,高于計劃產量0.9 噸;礦產金生產成本178.48 元,同比下降20.57%;礦產金毛利率40.63%,同比增加4.06 個百分點。從三項費用看,財務費用同比增長38.87%,對利潤影響最大;銷售費用和管理費用同比略有下降。
??? 重大資產重組進行中,資源儲量或將大幅增長。公司擬向控股股東山東黃金集團有限公司、關聯方山東黃金有色礦業集團有限公司和山東黃金地質礦產勘查有限公司以及非關聯方發行股份購買約50.54 億元資產。為了防止股價和金價大幅波動,公司還推出了定價調整機制以保證重組的順利推進。本次重大資產重組完成后,黃金儲量將增加330 噸至742 噸。
??? 金價難有較好表現。黃金具有保值和避險雙重屬性,上一輪黃金牛市是在全球通脹和各國央行注入流動性產生的。進入2015 年,受到希臘大選、瑞郎匯率脫鉤歐元、中國春節因素、,金價出現反彈,但是我們判斷短期驅動價格上漲的因素已經弱化。隨著2 月份美國強勁非農數據的公布,市場重燃對美聯儲近期加息的預期。未來受到美聯儲加息、美元走強、全球低通脹的影響,黃金跌勢還會延續。由于礦企可以選擇高品位礦石以保證盈利,低成本金企甚至可以擴產保證盈利,因此成本對金價的支撐作用不足,未來金價弱勢震蕩向下。
??? 盈利預測及評級:預計公司15-17 年EPS 為0.55 元、0.63 元、0.62 元,維持“增持”評級。
??? 風險因素:礦產金產量不達預期;金價波動風險;生產成本增加;自然災難等突發事件導致生產中斷;重大資產重組失敗。

26600547山東黃金海通證券買入31.5027.6713.84%0.700.841.012015-03-27報告摘要

山東黃金:購買資產成最大亮點 龍頭地位再鞏固

事件:公司2015年3月27日公告,2014年度公司實現營業收入457.94億元,同比下滑-0.81%;實現營業成本424.95億元,同比下滑-0.24%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為8.3億元。
??? 點評:
??? 金價低迷,但公司保持業績穩健:公司2014年度公司實現營業收入457.94億元,同比下滑-0.81%;實現營業成本424.95億元,同比下滑-0.24%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為8.3億元。在金價低迷的2014年,公司保持了穩健的業績,原因有兩點。其一,公司創新管理模式,實現降本增效。公司充分利用國家相關優惠政策,實現節稅增收1914萬元,其中僅新城金礦通過技術開發費加計扣除、節能設備減免企業所得稅、高新技術企業稅收優惠等途徑,累計減免企業所得稅901.21萬元。此外,公司組織開展了以成本、效益指標為內容的競賽活動。并且,建立內部“票據池”,推廣銀行承兌票據結算業務,與同期貸款利率相比,累計節約財務費用1200萬元;其二,進一步優化資源配置,實現低成本運營。一方面,全力推進山東黃金“福建基地”建設,為下一步做大做強福建區域資源開發工作奠定了基礎。另一方面,利用3個月的時間,整合膠東企業生產設備維修工作,組建起了“萊州大修中心”,全面實行集中維修,集中配送,大大降低了周邊企業的維修成本。
??? 經營狀況良好及預期樂觀,公司回饋股東:公司2014年度母公司實現凈利潤33486.86萬元,在良好的實際經營情況及對未來的樂觀預期下,公司擬向全體股東每10股派發現金股利1.00元(含稅)。公司在2012、2013及2014年連續三年向股東派發紅利,進一步體現出公司良好的經營狀況及盈利預期。
??? 重大資產重組成功啟動及員工持股計劃打開業績增厚空間:2014年11月28日,公司正式披露重大資產重組預案,初步擬向控股股東山東黃金集團有限公司、關聯方山東黃金有色礦業集團有限公司和山東黃金地質礦產勘查有限公司以及非關聯方煙臺市金茂礦業有限公司、王志強發行股份,購買價值約50.5億元、黃金資源儲量約330噸的資產。此次重組成功有望增強公司產能,增厚公司業績。此外,公司董事會深入研究國資國企改革的相關政策,結合公司改革發展的實際,創新推出山東省首單員工持股計劃,為進一步增強職工的凝聚力和公司發展的活力,提升公司治理水平,促進公司長期、持續、健康發展奠定了基礎。
??? 未來金價向好預期強,利好公司業績改善:三大因素支撐金價上行。第一,基本面向好。從需求端看,隨著居民收入的提高,黃金飾品需求將持續向好。此外,黃金具有儲備、投資、交易等的金融特性,這是其他金屬所無法比擬的重要屬性,一直以來受到來自政府、機構、個人等各類投資者的廣泛喜愛。從供給端看,全球優質黃金資源總體相對較少,開發成本和開發難度都將不斷提高,因此,未來全球黃金生產廠商橫向的并購、重組等或將不斷增多,黃金行業集中度或將進一步提高,呈現強者恒強的新格局;第二,黃金從2011年高點回落至今近五年,黃金價格在低位圍繞1180美元/盎司附近盤整時間較長,走勢上極具交易機會。同時當前黃金價格已接近或跌破一些黃金生產廠商成本底線,譬如全球最大的黃金生產廠商加拿大的巴里克在2014年度也出現大幅虧損,在此背景下,當前黃金價格或具有一定的支撐,觸底反彈空間較大;第三,隨著美國聯儲加息“靴子”落地,在歐洲央行持續“放水”、中國央行降息降準的大背景下,黃金未來有望走出一波牛市。
??? 盈利預測:三點邏輯支持公司未來業績穩中有升。第一,公司管理層能力強。不僅創新管理模式,實現降本增效,而且進一步優化資源配置,力圖實現低成本運營。第二,公司重大資產重組成功啟動及員工持股計劃打開業績增厚空間;第三,黃金未來有望走出一波牛市。預計公司15-17年EPS分別為0.70元、0.84元和1.01元。基于以上三點邏輯,我們給予目標價31.50元,對應公司2015年45倍的動態PE。維持“買入”評級。
??? 主要風險:金價大幅波動風險。公司盈利能力持續下滑風險。

27600547山東黃金海通證券買入36.0024.1549.07%0.801.03-2015-02-12報告摘要

山東黃金:人員變動更新換代 新氣象新方向

事件:2015年2月12日公告,公司第四屆董事會第十四次會議于2015年2月11日召開,會議通過了高管人員變動的決議。董事長、副董事長、董事、總經理和董事會秘書等重要高管職位均發生人員變動。
??? 點評:重大人員變動,新鮮血液點亮未來廣闊前景:公司董事長、董事、總經理和董事會秘書等重要高管職位均發生人員變動。其中,王立君先生,博士研究生學歷,工程技術應用研究員,就任新任董事長職位;畢洪濤先生,碩士研究生學歷,工程技術應用研究員,就任新任董事及總經理職位;陳道江先生,經濟學博士,高級會計師,就任新任董事職位;邱子裕先生,中央財經大學碩士研究生畢業,就任新任董事會秘書職位。公司發生重大高管人員變動,新鮮血液增添公司前進動力,新氣象引領公司未來發展新方向。此次重大人員變動預示公司未來將有較大改進,公司進一步做大做強預期再增厚。
??? 集團優質礦產資源強勢注入,公司未來業績增厚預期再加強:公司擬以發行股份的方式向黃金集團、有色集團、黃金地勘、金茂礦業及王志強購買其所持有的部分黃金礦業權以及從事黃金生產的企業股權。本次交易完成后,山東黃金將獲得歸來莊公司、蓬萊礦業的控制權以及四宗黃金礦業權。經過公司初步估算,本次交易標的資產規模將達到約50.54億元,所涉及的黃金資源儲量達到近330噸。通過本次交易,公司將進一步擴大自身黃金生產的規模,總資產規模亦將大幅增加,并且公司的盈利能力也將得到提升。
??? 盈利預測:三大因素看好公司未來價值提升。第一,公司高級管理人員發生重大變動,補充新鮮血液利好未來發展規劃,新氣象助力公司再攀高峰;第二,公司擬注入集團優質資源,黃金儲量和產能將進一步提升,黃金業務將繼續做大做強;第三,降息周期下資源股深受市場熱捧,黃金股估值持續上升,并且在金價向好的邏輯下業績有望提升。參照同行業中,中金黃金和辰州礦業2015年一致預期53倍和33倍的PE估值,我們給予公司2015年45倍的PE估值。預計2014-2016年EPS分別為0.60元、0.80元和1.03元。維持“買入”評級,6個月目標價為36.00元。
??? 風險提示:金價大幅波動風險;重大資產重組失敗風險。

28600547山東黃金海通證券買入36.0028.6025.87%0.801.03-2015-01-27報告摘要

山東黃金:金價反彈,老牌黃金資源股受益

金價觸底反彈,提升公司未來業績預期:年初至今金價已累計上漲9.22%,在一個月不到的時間內漲幅近10%,充分表明黃金觸底反彈勢頭迅猛。這與我們之前的判斷基本吻合。就中長期而言,金價仍具有一定的上漲動力。其一,歐央行宣布正式實施QE后,全球貨幣寬松環境有持續加碼的趨勢,各國間的“貨幣戰爭”或將大幅推升金價上漲空間;其二,預計今年年中美聯儲或宣布加息,此后利空將基本出盡,金價暫無重大利空影響。因此,在看好今年金價的大邏輯下,山東黃金作為老牌黃金資源股,坐擁儲量雄厚,產能出眾等優勢,其業績將直接受益于金價上漲。
??? 注入集團優質資源,提升公司未來發展空間:公司擬以發行股份的方式向黃金集團、有色集團、黃金地勘、金茂礦業及王志強購買其所持有的部分黃金礦業權以及從事黃金生產的企業股權。本次交易完成后,山東黃金將獲得歸來莊公司、蓬萊礦業的控制權以及四宗黃金礦業權。經過公司初步估算,本次交易標的資產規模將達到約50.54億元,所涉及的黃金資源儲量達到近330噸。通過本次交易,公司將進一步擴大自身黃金生產的規模,總資產規模亦將大幅增加,并且公司的盈利能力也將得到提升。
??? 盈利預測:三大因素看好公司未來價值提升。第一,預計未來金價趨好,公司作為老牌黃金資源股,將受益于金價上漲,業績有望反彈增厚;第二,公司擬注入集團優質資源,黃金儲量和產能將進一步提升,黃金業務將繼續做大做強;第三,降息周期下資源股深受市場熱捧,黃金股估值持續上升。參照同行業中,中金黃金和辰州礦業2015年一致預期61倍和38倍的PE估值,我們給予公司2015年45倍的PE估值。預計2014-2016年EPS分別為0.60元、0.80元和1.03元。考慮到三大利好因素將大幅推升公司未來價值,我們調高公司評級為“買入”評級,6個月目標價為36.00元。
??? 風險提示:金價大幅波動風險;重大資產重組失敗風險。

29600547山東黃金申銀萬國證券買入-16.550.00%0.540.420.502014-11-28報告摘要

山東黃金:員工持股計劃成亮點,補漲訴求帶來交易性買入機會

投資要點:
??? 基礎數據: 2014年09月30日l 定向增發收購金礦,員工持股成為部分配套融資。山東黃金晚間發布重組預案,公司擬分別向黃金集團、有色集團、黃金地勘、金茂礦業及王志強發行股份購買上述對象持有的部分從事黃金生產的企業股權以及黃金礦業權等資產。標的資產的預估值為50.54億元,按14.33元/股的發行價格計算,預計本次發行股份購買資產的發行股份數量約為3.53億股((定向黃金集團1.51億股)。同時公司擬向山東省國投、前海開源、山金金控、金茂礦業及山東黃金第一期員工持股計劃共五名特定投資者以鎖價(14.50元/股,較現價折價12.4%)方式非公開發行1.16億股,募集配套資金總額16.84億元用于發展標的資產主營業務,36個月內不得轉讓。
??? 收購噸資源對價 1500萬元/噸左右,增厚儲量約330噸。我們測算此次收購中權益噸金收購價格達到1500萬元/噸左右(參考2013年收購資源對價2550萬元/噸,在剔除金價均價下跌10%的因素后,收購價格依舊較上期預案依舊折讓30%);根據公開數據整理,此次山金注入資產將增厚公司儲量330噸左右,注入后,上市公司黃金總儲量約750噸,考慮增發攤薄后總股本為18.92億股,上市公司每股權益黃金儲量將達到0.4克/股,在所有A 股上市公司中排名第一。
??? 收購資產帶來礦產金量小幅上升,國企改革措施逐步推進,關注后續并購動向。此次收購標的中,東風礦區將用3.5年改擴建,將礦產金產量提高至2噸/年左右,合計約新增2.5噸權益礦產金產量。另一方面,公司融資配套方案中推出員工持股計劃可以被視為公司國企改革的一種嘗試,后續的國企改革或體現在資源的進一步整合、生產效率提升等方面。此外,我們認為持續低迷的金價為現金流充沛的黃金生產企業提供了極好的海外并購機會,相關動向值得密切留意!
??? 中期金價仍疲弱,存在交易性買入機會。短期而言,盡管國際金價在公司停牌期間重挫,但同屬性的中金黃金、紫金礦業在山東黃金停牌期間分別錄得22%和24%的漲幅,因此我們判斷山東黃金復牌后將補漲,存在交易性買入的機會!長期來看,由于通脹預期減弱且美聯儲存在加息預期,金價將難以走出目前低迷的態勢,但低迷的價格可以提供公司海外并購的機遇。考慮到公司注入礦山帶來的盈利能力小幅增加,我們上調2014-2016年EPS至0.54/0.42/0.50元(原先為0.45/0.40/0.46元),對應目前股價每股動態PE 分別為30.4/39.0/33.2倍!

30600547山東黃金西南證券增持-16.550.00%0.580.430.702014-08-26報告摘要

山東黃金2014年中報點評:礦產金成本最低,繼續壓縮空間恐有限

業績總結:上半年實現銷售收入246.86億元,同比下滑11.9%;歸屬于上市公司股東的凈利潤3.12億元,同比減少67.8%;每股收益0.22元。
??? 營收利潤雙雙下降。今年上半年黃金銷售均價為257元/克,同比下降約14%。受公司較為業務單一影響,盡管公司增長了冶煉加工金業務,我們估計冶煉加工金合計約80.12噸,同比增長約8%,但是營收仍出現了下滑。凈利潤下滑除了受價格下滑影響外,還因為整體毛利率下滑。
??? 礦產金業務表現。1)按Randiz方法測算,上半年礦產金銷量略有下滑,共生產13.78噸,同比下滑4%,是我們跟蹤的三大黃金礦業公司中唯一未實現增長的公司,我們判斷三大主力礦山都在建設可能對生產造成了一定的影響;2)礦產金成本為149元/克,同比僅下滑0.3%,盡管是三大黃金礦業成本最低的,但也是成本降低幅度最小的,我們估計其一貫的效率較高,各項采選指標較好,未來礦山金單位成本的壓縮空間有限。
??? 籌劃重大事項。公司目前正在停牌中,籌劃重大重組事項,如果重啟資產注入,將極大地增強公司的后續發展能力。鑒于上次的資產估值不盡合理,我們認為,如果能象辰州礦業一樣采用五年價格均值并給予一定的價格折扣進行估值,將有利于上市公司股東利益。現在公司股價相對較低,對大股東也是有利的。
??? 盈利預測及評級:,我們分別調高了2014-2016年黃金價格6元/克、20元/克和20元/克。去年下半年黃金價格跌幅較大,凈利潤基數較低,我們預計今年下半年將有所好轉。我們預計公司2014-2016年EPS分別為0.58元、0.43元和0.70元,維持公司“增持”評級。
??? 風險提示:黃金價格波動;礦產金成本及產量。

31600547山東黃金信達證券增持-16.550.00%0.610.740.772014-08-26報告摘要

山東黃金:礦產金成本下降,冶煉金出現虧損

事件:山東黃金發布2014年半年報,公司實現營業收入246.86億元,同比下降11.94%;歸屬于上市公司股東的凈利潤3.12億元,同比下降67.65%;基本每股收益0.22元,業績低于預期。
??? 點評:
??? 礦產金:收入減少,成本改善。2014年上半年,,而美國經濟復蘇、美元走強抑制金價上漲,黃金價格走勢穩定。從價格看,國內金價同比下跌16%;從產量看,我們測算公司礦產金產量同比減少15%,低于此前預期。價格下跌和產量減少導致礦產金收入同比減少29%。從毛利率看,上半年礦產金毛利率38.79%,同比減少0.5個百分點,但是與同期金價16%的跌幅相比,礦產金成本明顯改善,我們判斷這與公司調整礦石入選品位有關。
??? 冶煉金:產量增長,風險控制不佳。上半年公司外購金冶煉規模同比有所增長,但是受到金價下跌的影響,冶煉金收入同比減少8%。從冶煉金毛利率看,冶煉板塊出現虧損,毛利率同比下滑0.22個百分點至-0.04%,低于我們此前預期。該板塊虧損顯示公司風險控制不佳,這與中金黃金(毛利率:0.96%)和紫金礦業(毛利率:0.55%)上半年冶煉板塊扭虧反差明顯。
??? 盈利預測及評級:鑒于公司礦產金產量不及預期和冶煉板塊出現虧損的情況,我們下調礦產金產量和冶煉金毛利率預測,因此同步下調公司14-16年EPS至0.61元、0.74元、0.77元(較上次預測《礦產金盈利能力下滑 冶煉金保持盈利》下調14.08%、12.94%、18.09%),繼續給予“增持”評級。
??? 風險因素:礦產金產量不達預期;金價波動風險;生產成本增加;自然災難等突發事件導致生產中斷。

32600547山東黃金華泰證券中性-16.550.00%0.400.380.412014-08-25報告摘要

山東黃金:金價延續疲弱,業績探底運行

投資要點:
??? 公司于8月21日公布2014年半年度財務報告。公司上半年實現營業收入249.86億元,同比下滑11.94%;歸屬上市公司股東凈利潤3.12億元,同比下滑67.75%。對應上半年EPS為0.22元。其中,二季度實現盈利2.19億元。業績符合預期。
??? 金屬價格下跌和冶煉虧損,導致公司盈利同比下滑。2014年上半年,部分金屬價格較去年同期明顯下滑。其中,國內黃金價格較去年同期下滑約15%,銅價較去年同期下跌約10%。導致公司整體業務毛利率水平較去年同期下滑約1.74個百分點。根據分項收入測算,公司礦產金屬量與同期基本持平;礦產白銀和礦產銅較去年同期有所增加,但增厚利潤貢獻相對較小。此外,公司外購冶煉金較去年同期也有所增加,但受金價波動影響,該項業務出現輕度虧損。
??? 美國經濟復蘇強勁,聯儲加息預期提前消化有助金價筑底。去年年末,美聯儲開始縮減QE規模,標志著自次貸危機以來,美聯儲的超常規的量化寬松政策已進入退出倒計時階段。在美國經濟的復蘇基礎日漸強勁和全球貨幣環境開始收縮的背景下,資金從固定收益類和貴金屬資產中流出是長期趨勢。這一時期是全球經濟結構調整到逐步走向新一輪繁榮的起始階段。伴隨上半年來,美國經濟數據的不斷企穩回升,市場對美聯儲加快QE退出速度和提前加息的預期逐漸增強。我們判斷,在聯儲加息之前,金價仍然存在下行的風險;而加息預期的逐步釋放,對金價筑底會起到積極的作用。
??? ;但我們判斷,未來隨著局勢的緩和,和聯儲貨幣政策的收縮,金價尋底仍會延續。
??? 集團資產注入或再次啟動,增厚長期資源儲備。去年6月,公司曾公布重組預案:擬將集團相關黃金礦產資源注入上市公司;并配套融資。但由于增發價格較高,加之國際金價大幅下滑,取消重組計劃。我們判斷,基于母公司對于消除同業競爭的承諾,未來資產注入有望再度重啟。長期來看,上市公司資源儲量將大幅提高,但短期業績貢獻還需要觀察注入資產的運營狀況。
??? 維持公司“中性”評級。在2014-2015年國內黃金價格260元/克,以及國內銅價50000元/噸的假設下,我們預計公司2014-2015年的每股收益為0.40,0.38元。對應股價的動態市盈率為41倍和43倍。維持公司“中性”評級。
??? 風險提示:金屬價格持續下跌,公司盈利空間進一步下滑

33600547山東黃金西南證券增持-15.790.00%0.580.290.542014-05-23報告摘要

山東黃金:收購延長服務年限,但收購價格較高

事件:山東黃金昨晚公告稱,將分別斥資約2.37 億元收購山東黃金集團青島黃金有限公司為探礦權人的麻灣探礦權和不超過9877 萬元公開競購山東黃金集團有限公司金龍東區采礦權、相關資產及負債。
??? 延長服務年限。收購標的中的這兩項礦業權分別位于公司現有礦山的旁邊和深部。具體情況是麻灣探礦權位于子公司鑫匯公司經營管理的大莊子采礦權之深部,而金龍礦區位于子公司沂南公司銅井采礦權的旁邊,公司計劃將銅井礦區和金龍礦區整合,并在此基礎上進行擴界取得銅井礦區和金龍礦區深部采礦權。鑫匯公司和沂南公司都不在極具資源勘探潛力的招萊成礦帶上,因此我們估計經過歷年開采,現在保有的資源量并不多,此次收購后有利于延長這些公司的服務年限。
??? 收購價格較高。麻灣探礦權保有金金屬量9,215 千克,而金龍采礦權保有金金屬量僅207 千克,兩項礦業權合計約9.5 噸的黃金資源,即使考慮其他伴生金屬的價值,我們認為黃金資源的折合量不超過11 噸。而此次兩項礦業權合計約花費3.4 億元,折合約31 元/克的收購成本,按目前的金價來看,收購價格較高。
??? 盈利預測及評級:我們獨家分析顯示,2013 年公司礦產金生產成本約下降至155元/克,是國內唯一實現成本下降的大型礦產金生產商。預計公司2014-15 年EPS分別為0.58 元、0.29 元,目前估值偏高,但考慮到該公司的資產注入預期及較好的成本控制能力,維持給予公司“增持”評級。
??? 風險提示:金價波動超預期,成本管控不力。

34600547山東黃金西南證券增持-16.140.00%0.580.290.542014-05-06報告摘要

山東黃金2013年年報及2014年一季報點評:礦山質素成就有效成本管控

2013年公司實現營業收入461.7億元,同比降低8.1%;實現歸屬于母公司所有者的凈利潤11.3億元,同比降低48.1%;每股收益為0.79元/股,同比降低48.4%,主要原因無疑是黃金價格下跌。2014年1季度,實現營業收入104.6億元,同比降低21.6%,凈利潤0.9億元,同比降低83.8%,但環比大幅回升(2013年4季度凈利潤為虧損,主要是控制自產金產量及管理費用提升所致)。
??? 有效管控成本。(1)全年礦產金生產26.82噸,同比增長3.2%,是近五年來增長最慢的年份,低于合理預期,我們認為這是公司主動調整、有意為之的結果。此外,我們估計全年礦產金銷量實際上也不足26噸。(2)根據Randiz分析法,我們獨家分析顯示,公司礦產金生產成本約下降至155元/克,是國內唯一實現成本下降的大型礦產金生產商(vs.紫金(200元/克),中金(193元/克))。面對不斷下滑的金價,公司動態平衡規模、品位與效益之間的關系,及時調整開采方案,積極開展"強化管理、降本增效、管理增值、科學發展"等一系列控制成本新舉措,應該是取得了明顯成效。我們認為,公司所屬礦山集中、規模較大也是其能夠實現有效成本管控的必要基礎。
??? 資源保障力度增強。2013年,公司所屬金石礦業新勘探發現黃金約134噸,盡管根據先前協議為此支付了約33.5億元(約合25元/克)較高收購價格,但它使得山東黃金的資源保障年限延長了5年,擺脫了潛在的資源危機。此外,其礦區與新城金礦相鄰,存在明顯的整合效應。
??? 盈利預測及評級:預計公司2014-15年EPS分別為0.58元、0.29元,估值偏高,但考慮到該公司的資產注入預期及較好的成本控制能力,首次仍然給予公司“增持”評級。
??? 風險提示:金價波動超預期,成本管控不力。

35600547山東黃金信達證券增持-16.050.00%0.710.850.942014-05-05報告摘要

山東黃金2013年報點評:礦產金盈利能力下滑,冶煉金保持盈利

事件:2014年4月30日山東黃金發布年報,公司實現營業收入461.68億元,同比減少8.08%;歸屬于上市公司股東的凈利潤11.27億元,同比下降48.09%;基本每股收益0.79元,業績低于預期;擬10派1元(含稅)。
??? 點評:
??? 礦產金:金價下跌和成本上漲導致毛利率下滑。2013年黃金價格震蕩下行,單季均價逐季回落。全年上海黃金交易所金價(AU9995)281元/克,同比下降17%。礦產金方面,受到金價下跌影響,在產量增長(礦產金產量26.82,同比增長3%)背景下,收入下降6%。為了保證盈利穩定,公司主動上調了礦石入選品位(三山島金礦入選品位由1.73g/t調至1.85g/t),但是對總成本影響有限,克金成本上升12%。金價下跌和成本上升導致毛利率減少11個百分點至37%。
??? 冶煉金:風險控制好,保持盈利。受到金價下跌的影響,公司冶煉板塊盈利能力也出現下滑。冶煉金收入減少9%,毛利率減少0.12個百分點至0.17%。盡管公司冶煉毛利率出現下滑,但是與紫金礦業(-0.3%)和中金黃金(-0.38%)相比,公司冶煉板塊能夠保持盈利實屬不易,顯示出公司很好的風險控制能力。從計提的存貨減值損失看,2013年公司計提存貨減值損失759萬元(占主營業務收入0.02%),而同期紫金礦業計提6742萬元(占主營業務收入0.14%)、中金黃金計提1.94億元(占主營業務收入0.64%)。
??? 資源儲量:外延擴張與內生增長推進儲量增長。受益于礦山探礦增儲力度的加大,2013年探礦增儲16噸;通過對金石探礦權未勘查區域內新探明黃金儲量的并購,增加黃金儲量134噸。公司資源集群效應明顯,主力礦山焦家金礦、三山島金礦、新城金礦、玲瓏金礦均分布于招、萊地區,四大主力礦山礦產金總產量突破20噸,占公司總產量的74%。資源集中有利于公司對周邊資源進一步整合,提升礦山的規模效應、降低成本。
??? 盈利預測及評級:我們判斷2014年金價難有較好表現,預計公司14-15年EPS0.71元、0.85元(較2013年12月30日《金價下跌導致資產重組終止》下調22%、39%),預計16年EPS0.94元,維持“增持”評級。
??? 風險因素:礦產金產量不達預期;金價波動風險;生產成本增加;資產注入進程低于預期;自然災難等突發事件導致生產中斷。

36600547山東黃金中金公司中性15.9616.05-0.56%0.73--2014-05-05報告摘要

山東黃金:2013年業績不及預期,下調盈利預測和目標價

業績不及預期
??? 山東黃金2013年實現收入462億元,同比-8%;歸屬母公司凈利潤虧損11.3億元,折合每股收益0.79元,同比-48%,低于我們預期的1.01元,主要是由于黃金產銷量不及預期,以及管理費用高于預期。
??? 評論:1)2013年黃金產量26.8噸,同比+3.2%;2)由于黃金和銀的價格下跌,公司毛利率下滑2.2ppt至7.7%;3)管理費用率同比上升0.5個百分點至3.9%。
??? 發展趨勢
??? 金價前期出現反彈,但中期壓力依然存在。年初以來受美國經濟數據不佳、新興市場貨幣貶值以及烏克蘭政局動蕩等因素影響,金價最高漲幅曾達到15%。短期若烏克蘭局勢進一步惡化,或歐元區QE推出,金價將繼續得到支撐。但中期來看,美國經濟繼續復蘇,QE減量逐步推進,都將對金價形成壓力。維持2014/2015年金價年均1263/1200美元/盎司預測不變,同比-11%/-5%,預計將于1150-1350美元/盎司的區間震蕩。
??? 勘探、并購增加黃金儲量,項目建設加速為未來擴張提供保障。2013年公司積極進行探礦增儲,已完成了金石探礦權未勘探區域內新探明黃金儲量的并購工作,增加黃金儲量134噸。此外,三山島近況8000噸/日項目,新城金礦采選8000噸/日項目和焦家金礦6000噸/日項目的快速推進,不僅大大節省了成本,也為公司后期產能持續擴張起到了重要保障作用。
??? 盈利預測調整
??? 下調2014/2015年盈利預期17%/12%至0.73/0.69元(同比-8%/-5%)。假設今明兩年礦產金產量同比+10%/+5%,黃金價格同比-11%/-5%,自產金單位成本+2.1%/0%。下調A股目標價9%至16.0元(目標P/E為22x,與當前股價持平)。
??? 估值與建議
??? 金價中期仍面臨下行壓力,股價缺乏催化劑。年初以來公司股價累計下跌7%,目前對應2014年P/E和P/B分別為22.1x/2.4x。由于金價將持續低迷,盈利也將面臨繼續下滑壓力,股價缺乏催化劑,維持“中性”評級。
??? 風險:金價下滑超預期。

37600547山東黃金中金公司中性15.9616.05-0.56%0.730.69-2014-05-05報告摘要

山東黃金:2013年業績不及預期,下調盈利預測和目標價

業績不及預期
??? 山東黃金2013年實現收入462億元,同比-8%;歸屬母公司凈利潤虧損11.3億元,折合每股收益0.79元,同比-48%,低于我們預期的1.01元,主要是由于黃金產銷量不及預期,以及管理費用高于預期。
??? 評論:1)2013年黃金產量26.8噸,同比+3.2%;2)由于黃金和銀的價格下跌,公司毛利率下滑2.2ppt至7.7%;3)管理費用率同比上升0.5個百分點至3.9%。
??? 發展趨勢
??? 金價前期出現反彈,但中期壓力依然存在。年初以來受美國經濟數據不佳、新興市場貨幣貶值以及烏克蘭政局動蕩等因素影響,金價最高漲幅曾達到15%。短期若烏克蘭局勢進一步惡化,或歐元區QE推出,金價將繼續得到支撐。但中期來看,美國經濟繼續復蘇,QE減量逐步推進,都將對金價形成壓力。維持2014/2015年金價年均1263/1200美元/盎司預測不變,同比-11%/-5%,預計將于1150-1350美元/盎司的區間震蕩。
??? 勘探、并購增加黃金儲量,項目建設加速為未來擴張提供保障。2013年公司積極進行探礦增儲,已完成了金石探礦權未勘探區域內新探明黃金儲量的并購工作,增加黃金儲量134噸。此外,三山島近況8000噸/日項目,新城金礦采選8000噸/日項目和焦家金礦6000噸/日項目的快速推進,不僅大大節省了成本,也為公司后期產能持續擴張起到了重要保障作用。
??? 盈利預測調整
??? 下調2014/2015年盈利預期17%/12%至0.73/0.69元(同比-8%/-5%)。假設今明兩年礦產金產量同比+10%/+5%,黃金價格同比-11%/-5%,自產金單位成本+2.1%/0%。下調A股目標價9%至16.0元(目標P/E為22x,與當前股價持平)。
??? 估值與建議
??? 金價中期仍面臨下行壓力,股價缺乏催化劑。年初以來公司股價累計下跌7%,目前對應2014年P/E和P/B分別為22.1x/2.4x。由于金價將持續低迷,盈利也將面臨繼續下滑壓力,股價缺乏催化劑,維持“中性”評級。
??? 風險:金價下滑超預期。

38600547山東黃金信達證券增持-17.250.00%1.020.911.392013-12-30報告摘要

山東黃金:金價下跌導致資產重組終止

事件:山東黃金于2013年6月29日發布《關于發行股份購買資產并募集配套資金暨關聯交易方案的議案》,但是鑒于國內資本市場發生了變化,公司于2013年12月27日決定終止本次重大資產重組。點評:
??? 計劃終止歸因于黃金價格下跌。2013年以來黃金價格震蕩下行,單季均價逐級回落(Q1:328元,Q2:285元,Q3:265元,Q4:251元),我們判斷公司終止重大資產重組的主要原因是金價下跌導致的股價下跌和礦業權評估過高。(1)股價腰斬:公司于2013年4月5日起停盤,停盤期間金價暴跌(最大跌幅超過24%)。而公司發行股份購買資產的定價是按照停盤前20個交易日均價33.72元確定,目前股價僅為17.25元(2013年12月25日)。(2)礦業權評估過高:公司對擬收購的401噸黃金儲量評估采用的金價為2010年1月-2013年3月AU9995均值313.01元。由于過去三年金價處于高位,目前價格僅240.81元。一旦收購成功,公司將面臨巨額的礦業權減值損失。因此,我們認為公司主動終止重大資產重組是對公司和中小股東利益的保護。
??? 未來金價走勢難言樂觀。黃金是金融屬性最強的金屬,全球市場流動性泛濫是造成近年金價走高的重要原因。本月美聯儲已經做出收縮QE的決定,未來美國和其他經濟體不同貨幣政策有利于美元指數回升。另一方面,盡管全球央行向市場注入大量流動性,但全球通脹率一直維持低位,這不利于黃金保值屬性的發揮。綜上,我們認為未來金價仍將以弱勢調整為主,下調13-15年金價預測至285元/克、270元/克、290元/克。
??? 盈利預測及評級:鑒于我們下調13-15年金價預測,因此同步下調公司13-15年EPS至1.02元(下調19%)、0.91元(下調11%)、1.39元(下調18%),繼續給予“增持”評級。
??? 風險因素:礦產金產量不達預期;金價波動風險;生產成本增加;自然災難等突發事件導致生產中斷。

39600547山東黃金華泰證券中性-17.250.00%0.900.710.692013-12-30報告摘要

山東黃金:金價熊途漫漫,重組知難而退

終止重大資產重組。12 月 27 日,公司召開了第四屆董事會第四次會議,審議通過了《關于終止重大資產重組事項的議案》,決定終止前期計劃的資產注入和配套融資。
??? 擬注入資產短期業績貢獻有限,市場預期悲觀導致股價下行。公司公布重組預案復牌至今,股價下跌近46%,明顯低于重預案中的33.72元/股的定向增發價格。我們判斷,股價下滑的主要原因在于:1)市場普遍預期黃金價格將延續下滑的態勢,由此對公司資產盈利持相對悲觀的態度;2)由于公司擬注入資產在短期之內僅有少部分能夠貢獻產出,多數資產屬于未建設的礦山資源,短期業績貢獻相對有限。
??? 金價下行趨勢難改,資產長期盈利堪憂。今年以來,國際金價較年初下跌約26%,隨著美聯儲在前期公開市場會議上,宣布開始削減QE。市場對于全球長期寬松貨幣的環境的終結的預期得到進一步佐證。中長期來看,美國經濟復蘇和實際利率的攀升,對金價構成長期抑制。后QE時代,不同大類資產預期收益率的變化仍然延續,并會導致資金配置的進一步流動。因此,只要美國新興經濟驅動經濟復蘇的長期邏輯不發生改變,在QE完全退出之前,黃金價格的下跌仍將延續。公司在建擴產,雖然對產量有所提升,但仍然難以彌補金價下滑帶來負向效應;未來盈利增長乏力。
??? 終止重組乃是知難而退。公司原計劃通過向公司向黃金集團、有色集團、盛大公司、金茂礦業、王志強發行股份購買其相關資產;同時擬向除本次發行股份購買資產交易對方之外的不超過十名特定投資者非公開發行股份募集配套資金,募集資金總額不超過30億元。由于股價大幅下滑和市場對公司未來盈利的悲觀預期,公司按原有定增價格實現融資存在較大困難,如果降低價格將會大幅度攤薄原有股本。從周期性行業的運營規律來看,企業在行業景氣高點融資、底部回購屬于常態。公司在行業景氣迅速下滑之時,選擇終止重組亦在情理之中。同時,由于企業盈利下滑,如果沒有取得足夠的股權融資,而開發擬注入礦山;容易加速推升資產負債水平,造成財務隱患。
??? 維持公司“中性”評級。在2013-2015年國內金價280、260元/克的假設下,預計公司EPS分別為0.9、0.71、0.69元/股,對應動態PE19、24、25倍。基于對未來金價下行的判斷和由此給企業盈利帶來的負面影響,我們維持對公司的中性評級。
??? 風險提示:金價持續下滑,企業盈利能力萎縮。

40600547山東黃金信達證券增持-20.390.00%1.261.021.702013-11-01報告摘要

山東黃金:金價下跌導致利潤下滑明顯

事件:2013年10月30日山東黃金發布三季報,前三季度公司實現主營業務收入375.07億元,同比減少4.32%;歸屬于上市公司股東的凈利潤11.32億元,同比下降38.31%;基本每股收益0.80元,業績符合預期。
??? 點評:
??? 金價下跌導致單季利潤大幅下滑。2013年以來黃金價格震蕩下行,單季均價逐季回落。三季度上海黃金交易所金價(AU9995)265.27元/克,環比下降6.87%。由于公司收入主要源于黃金生產,金價下跌直接拖累業績大幅下滑,三季度營業收入環比減少35.50%;銷售毛利率7.69%,環比回升0.73個百分點,我們判斷可能與公司調整礦石入選品位有關;單季EPS0.1159元。從三項費用率看,三項費用率環比增加1.77個百分點至5.23%,管理費用增幅最大。
??? 黃金儲量將現大幅增長。公司擬收購天承公司、歸來莊公司、嵩縣山金、海南山金、蓬萊公司、鑫源礦投六家公司控制權和六宗礦業權,預計增加黃金資源儲量401噸;公司向子公司金石礦業支付33.56億元,以獲得其新增134.394噸的黃金儲量。2012年末山東黃金保有金儲量308噸,通過以上交易,公司保有金儲量增至843噸,儲量增長明顯。
??? 四季度金價走勢趨于穩定。雖然美國政府關門事件暫時解決,但美國的債務問題并未解決,2014年債務上限問題依然存在,。雖然黃金傳統消費旺季已過,但美政府關門事件導致市場對美國經濟復蘇的持久性產生懷疑,而非農數據的低于預期也導致美聯儲縮減QE的決定持續推后,一定程度上提振了金價。我們預計四季度金價走勢將趨于平穩,維持13-15年金價300元/克、280元/克、310元/克的判斷。
??? 盈利預測及評級:維持公司13-15年EPS至1.26元、1.02元、1.70元的預測,繼續給予公司“增持”評級。
??? 風險因素:礦產金產量不達預期;金價波動風險;生產成本增加;自然災難等突發事件導致生產中斷。

41600547山東黃金民生證券中性-20.240.00%1.111.28-2013-10-31報告摘要

山東黃金季報點評:業績受累于金價下跌

一、事件概述
??? 山東黃金公布三季報,公司前三季實現營業收入375.07億元,同比下降4.32%;歸屬于上市公司股東的凈利潤11.32億元,同比下降38.31%,基本每股收益0.8元。
??? 二、分析與判斷
??? 金產品及副產品價格下跌致業績下滑
??? 按WIND數據統計,第三季度倫敦黃金現貨平均價格為1326.28美元/盎司,去年同期為1652美元/盎司,同比下滑19.71%,金價的大幅下滑對公司業績影響較大。財務數據顯示,公司毛利率有所下滑,三項費用率保持穩定,除管理費用率較去年同期上升0.33%,銷售及管理費用率均與去年同期持平。公司于8月30日發行的20億元5年期債券用于替代即將到期和未到期的長期負債,改善債務結構。
??? 金價震蕩,中樞下移趨勢不變
??? 從金價的趨勢來看,我們依舊維持震蕩且中樞下移的趨勢不變。由于經濟增長放緩,且投資者對發達國家資產的興趣日益濃厚,新興市場央行一直在用現金儲備平抑經濟波動并支撐本幣,用于購買黃金的資金則相應減少。GFMS的預期,全球央行2013年的黃金購買量將減少34%。IMF稱,央行黃金購買量是在連續兩年增長后出現下降的。在央行對黃金的需求變小的情況下,金價更難以上漲。
??? 資源整合、項目建設有序進行
??? 公司三山島金礦項目選礦廠已于2013年6月建成,采選能力達到8000噸/日,焦家金礦配套8000噸/日選礦的井巷工程正在加緊施工,預計該項目于2013年底形成6000噸/日采選能力。建成后主力礦山的生產能力將得到進一步的加強。
??? 公司日前支付收購金石礦業(100%控股)股權的補充價款33.55億元,增儲金134.394噸,平均品位2.79克/噸。
??? 三、盈利預測與投資建議
??? 公司受金價下跌影響,營收與凈利潤均下滑,我們下調公司業績預測,預計2013-2015年EPS為1.05元、1.11元、1.28元,給予“中性”評級。
??? 四、風險提示
??? 黃金價格大幅波動,國際宏觀經濟形勢發生巨大變化。

42600547山東黃金長江證券增持-20.990.00%0.950.830.772013-10-31報告摘要

山東黃金:金價弱勢致業績下滑,未來看公司定增資產注入增儲

事件評論
??? 前三季度營收同降4.32%,凈利同降38.3%,EPS0.8元。前三季度公司實現營業收入375.1億元,同比下降4.32%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤11.3億元,同比下降38.3%,EPS0.8元。其中第三單季實現營業收入94.7億元,同比下降31.6%,環比下降35.5%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤1.65億元,同比下滑61.6%,環比下滑58.1%,三單季度eps0.12元。以上業績略低于我們預期。
??? 黃金價格下行是公司業績下滑主因。前三季度,國際黃金均價1456美元/盎司,同比下降11.9%;國內黃金現貨均價292元/克,同比下降13.3%;其中第三單季度,國際黃金均價1326美元/盎司,同比下降19.7%,環比下降6.26%;國內黃金均價292元/克,同比下降21.5%,環比下滑7.14%。
??? 后期公司黃金儲量將繼續增長。目前公司擁有黃金儲量604噸,權益儲量580噸(13年10月完成金石礦業剩余未探區域的股權收購,新增公司黃金儲量134.4噸)。未來公司黃金儲量仍有望繼續增長。公司擬通過定增注入山東黃金集團、有色集團、金茂礦業、盛大礦業、王志強等合計黃金儲量約423噸,權益408噸。若此次定增完成,公司黃金權益儲量將由目前的580噸增至988噸。而未來公司仍有望通過內部增儲、外延式收購提高公司黃金儲量。
??? 公司礦產金產量將保持穩步增長。隨著三山島8000噸/日、焦家6000噸/日、新城10000噸/日,青島公司鑫匯Ⅰ號脈深部開采工程和鑫萊1000t/d采選工程、中寶四兒溝采選工程、福建源鑫1000t/d采選工程等礦山改擴建的先后建成投產,公司礦產金產量將有望繼續保持穩步增長。總體上,我們預計2013年、2014年公司礦產金產量分別為27.9噸、30噸。
??? 預計中長期金價將弱勢下行。我們對后期金價持謹慎態度。主要源于美國經濟持續增長背景下,強勢美元以及QE的逐步退出將對金價形成壓制。
??? 給予“謹慎推薦”評級。我們預計公司13、14年EPS為0.96元和0.83元,綜合考慮金價走勢及公司未來發展前景,給予公司“謹慎推薦”評級。
??? 投資風險和結論的局限性。投資風險提示:(1)行業風險:黃金價格走勢與我們預計的偏差較大;(2)公司風險:公司礦山改擴建項目未能按預期投產。我們不排除上述風險對我們的結論構成影響。

43600547山東黃金華泰證券中性-20.990.00%0.930.850.732013-10-31報告摘要

山東黃金:金價下跌導致業績延續下滑

投資要點
??? 業績符合預期。公司于10月29晚公布2013年三季報,前三季度,公司實現營業收入375.07億元,同比下滑4.3%,歸屬上市公司股東凈利潤11.32億元,同比下降38.3%;對應每股收益0.8元。其中三季度單季度實現凈利潤1.65億元,同比下滑61.6%,較二季度環比下滑58%。業績基本符合預期。
??? 黃金價格大幅下挫成為業績下滑的主要原因。2013年前三季度國內黃金平均價格同比下滑約15%,特別是二季度末,金價較年初出現較大跌幅,直接對三季度黃金均價造成影響。三季度黃金價格較去年同期下跌近72元/克,下滑約21.5%。公司發展戰略秉持內生性資源擴儲與外延收購并重,以保障公司資源開采的可持續性。從公司年初制定計劃來看,27.9噸的開采目標意味著在原有礦山資源的基礎上,公司將維持產量的小幅增長。但在金價下跌的趨勢下,產量增長只能部分對沖利潤下滑的速度。
??? 金價短期企穩,但難改下行趨勢。中長期來看,美國經濟復蘇和實際利率的攀升,對金價構成長期抑制。金價振蕩下行的趨勢較難改變。短期,由于QE削減的延遲和市場對美國債務違約風險的擔憂,金價較前期有所反彈。但我們判斷,在未來一年內美國貨幣政策回歸正常化將是大概率事件。美國就業市場恢復雖然較為緩慢,但主要原因是產業結構調整所帶來的人力資本積累和重新配置,需要一段時間的調整期。只要新興產業的競爭優勢不反正改變,就業市場的改善會逐漸明朗化。
??? 擬注入資產短期業績貢獻相對有限,長期估值中樞預將下移。公司7月公布資產重組和增發預案.從擬注入資的類型來看,盡管資源儲量中黃金金屬量約有401噸,但能在短期貢獻業績的資產仍然較少。就去年的經營狀況來看,注入資產每年能增加礦產金約4.5噸,權益業績貢獻約為2.77億元。而伴隨年初以來金價持續下滑,這些資產今年的權益業績貢獻將會明顯縮水。從公司預案公告來看,集團公司所擁有的黃金資產僅剩青海山金部分,未來注入帶來的增量較少。可以預見的未來,無法復制06-08年量價齊升的狀況。同時,由于金價的長期走勢預將趨弱,公司現有資產,以及待開發項目的的盈利能力都將有所下滑。兩方面將共同推動公司估值的中樞水平下移。
??? 維持公司中性評級。在2013-2014年國內金價280、260元/克的假設下,預計公司EPS分別為0.93元、0.85元/股(按現有股本計算)。維持公司“中性”評級。
??? 風險提示:金價超預期下滑,公司盈利能力進一步減弱。

44600547山東黃金中銀國際證券增持24.1019.7422.09%0.960.960.982013-10-31報告摘要

山東黃金:3季度業績低于預期,但對金價預期改善

山東黃金公告13年1-9月凈利潤同比大跌38%至11.3億元(每股收益0.8元),3季度凈利潤同比大幅下降62%至1.65億元(每股收益0.116元),這主要是由于3季度國內黃金平均價格同比大跌近21.5%。另外,3季度凈利潤環比大幅下跌58.2%,這估計是由于3季度國內金價環比下跌了近7.1%。3季度盈利僅占我們全年盈利預測的9.3%,低于我們預期,估計這是由于公司雖然控制了管理費用增加的趨勢,但生產成本可能并未隨著金價下跌而相應下降。公司在13年7月1日公告計劃增發新股收購包括天承公司等近14項黃金資產以及募集資金總額不超過30億元,我們估計收購完成后公司黃金資源儲量將增加130%達到約709噸,由于目前股價遠低于計劃的增發價格,因此未來項目如何推進還需觀察。雖然6月后金價反彈,但3季度金價表現略低于我們預期,同時由于近期人民幣加速升值,因此我們將2013-15年的金價假設分別小幅下調1.8%、1.4%和1.4%。
??? 我們將2013-15年的每股收益預測下調22.3%、22.0%和21.8%至0.96元、0.96元和0.95元(未考慮增發的因素),并將目標價格由27.30元下調至24.10元。維持對該股的謹慎買入評級。

45600547山東黃金瑞銀證券買入28.3820.5638.04%1.101.061.072013-10-30報告摘要

山東黃金:三季度業績低于預期,關注資產注入進展

三季度凈利潤同比下滑62%,業績低于預期
??? 三季度公司實現營收94.7億元,同比下滑32%,環比下滑35%;實現凈利潤1.7億元,同比下滑62%,環比下滑58%。三季度EPS為0.12元,低于預期。
??? 金價仍是業績下滑主因,關注資產注入進展
??? 我們測算Q3黃金均價約265元/克,環比下滑6.7%。除金價下滑外,我們認為營收下滑的主要原因是在金價下行趨勢中公司減少外購合質金,這也是金價下跌而Q3毛利率環比回升的主要原因。我們估算公司克金成本及產量環比基本保持穩定,凈利潤環比大幅下滑的主因依然是價格因素。公司于今年6月29日公告資產注入預案,目前已經臨近召開股東大會時限,考慮到金價及股價在此期間的大幅下滑,我們預計公司資產注入方案可能會做相應調整。
??? 瑞銀商品團隊短期看多黃金,但中長期價格依然承壓
??? ,同時考慮到四季度黃金需求旺季的到來,瑞銀大宗商品團隊認為金價四季度有上行風險。但中長期而言,美國宏觀經濟持續復蘇應將推動美聯儲貨幣政策正常化,從而降低黃金等防御性資產的吸引力,瑞銀目前預計2014-15年黃金均價為1325/1200美元/盎司。
??? 估值:維持目標價28.38元,維持“買入”評級
??? 我們維持公司2013-15年EPS預測為1.10/1.06/1.07元,維持目標價28.38元不變,維持“買入”評級。我們參考3年歷史市盈率均值(25.8x),基于2013年預測EPS,得到公司目標價。

46600547山東黃金申銀萬國證券中性-20.980.00%0.970.820.932013-10-30報告摘要

山東黃金13年三季報點評:業績低于預期,下調盈利預測,維持中性評級

2013前三季度業績同比下滑38.31%,低于預期。2013 年前三季度公司實現營業收入420.92億元,同比下滑4.32%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤11.32億元,同比下滑38.31%;實現基本每股收益0.80元,同比下滑37.98%,低于我們之前0.92 元的預期。三季度單季公司實現每股收益0.12 元,環比下滑57.14%。
??? 2013 年前三季度金價下跌拖累公司毛利率下滑,礦產金產量略低于預期。報告期內,前三季度金價同、環比分別下滑13.77%和6.69%至292.55元/克,公司根據實際金價情況控制冶煉規模,最終導致收入和毛利率雙降,其中公司綜合毛利率同比下降2.05個百分點至8.05%,我們估計公司2013年前三季度礦產金產量約為21 噸,略遜于預期的22.6噸;產量和毛利率的低于預期是業績低于我們預期的主要原因。報告期內,我們測算公司實際礦產金現金成本上升至170元/克,較2013 年中報有8 元/克的上升。
??? 項目建設有序,并購后儲量產量齊增長。報告期內,三山島金礦項目選礦廠已于2013年6月建成,形成了采選8,000噸/日綜合生產能力;而焦家金礦配套8000噸/日選礦的井巷工程正在加緊施工,預計該項目于2013年12月建成,形成采選6000 噸/日綜合生產能力。根據之前6 月30 日公告,上市公司擬通過購買山東黃金集團及其他公司的99.84億元資產實現增儲401噸(權益新增儲量約390.36噸),資產收購完成后,上市公司黃金總儲量達到805 噸;新增資產將帶給公司年礦產金產量外延式擴張約4-5噸。另外公司同期公告擬向銀行申請綜合授信133億元用于生產經營和股權并購等。
??? 維持中性評級。我們認為美國債務上限危機已過,QE 縮減始終如達摩克利斯之劍高懸頭頂,低位的通脹預期和依舊面臨走高壓力的名義利率令我們暫未看到任何短中期金價反轉的信號。考慮到公司成本增長和產量不達預期,我們下調公司2013/2014/2015 年EPS 至0.97/0.82/0.93 元(原EPS 為1.12/1.00/1.03 元,礦產金產量分別下調1.0/0.9/0.4 噸),對應目前股價的動態PE22.0/26.1/23.0倍,維持公司中性評級。

47600547山東黃金信達證券增持-22.100.00%1.261.021.702013-10-21報告摘要

山東黃金:黃金儲量增加,短期業績貢獻有限

事件:
??? 山東黃金董事會審議通過關于簽署《補充協議》和《合作勘探協議》的議案, 該議案涉及以山東金石礦業為探礦權人的“山東省萊州市那曲地區金礦勘探”探礦權內于未勘察區域內新探明黃金資源量評估值為基礎定價并支付金石礦業股權轉讓的補充價款。山東黃金將向金石礦業支付33.564 億元,以獲得134.394 噸的黃金儲量。
??? 點評:
??? 本次交易系對金石礦業股權轉讓補充價款支付。2010 年和2011 年山東黃金分別收購金石礦業75%和25%股權,后者目前是山東黃金擁有100%控制權的子公司。金石礦業是山東省萊州市曲家地區金礦探礦權的所有人,本次交易是對當時未勘查區域內新探明的黃金資源的價款支付,不涉及探礦權轉讓。本次新發現的資源位于萊州市滕家金礦,備案儲量為金49.159 噸(金屬量);萊州市西草坡-曲家礦區,備案儲量為金85.235 噸(金屬量)。根據評估報告,該評估范圍內保有礦石總量4822.62 萬噸,金134.394 噸(金屬量),平均品位2.79 克/噸。評估采用的黃金售價為275.84 元/克,單位總成本費用252.84 元/克,項目達產后年產合質金7706.88 公斤。
??? 黃金儲量增長明顯,短期利潤貢獻有限。2012 年末公司保有金儲量308 噸,交易完成后,黃金資源儲備量將增加134 噸以上,儲量增長明顯。此外,金石探礦權位于公司持有的新城金礦《采礦許可證》許可開采范圍旁側,這將有助于公司延伸擴大新城金礦《采礦許可證》之許可開采范圍,可集約開采并利用現有選礦能力,降低開采成本,進一步提升公司盈利能力和競爭力。目前金石金礦尚處于勘探投入階段,待勘探階段結束后,公司將進行探轉采,預計2016 年將進入試產期,2017 年達產。
??? 盈利預測及評級:我們維持13-15 年金價300 元/克、280 元/克、310 元/克的預測,維持公司13-15 年EPS 至1.26 元、1.02 元、1.70 元的預測,繼續給予公司“增持”評級。
??? 風險因素:礦產金產量不達預期;金價波動風險;生產成本增加;自然災難等突發事件導致生產中斷。

48600547山東黃金瑞銀證券買入28.3820.5638.04%1.101.061.072013-10-21報告摘要

山東黃金:完成收購金石礦業,新增黃金資源儲量134噸

簽訂《山東金石礦業有限公司股權轉讓協議書》補充協議公司10月19日公告董事會審議通過“關于簽署《〈山東金石礦業有限公司股權轉讓協議書〉補充協議》及《合作勘探協議》的議案”,徹底完成對于金石公司完整股權的收購。
??? 交易完成后新增黃金資源儲量134噸山東黃金于2010年11月、2011年12月分兩次收購黃加園及其嘉城礦業所持有的金石礦業100%股權,當時金石探礦權中14.76平方公里的未勘察范圍目前新探明有134噸黃金資源儲量,山東黃金向黃加園及其嘉城礦業支付33.55億元作為這部分黃金資源的對價,同時約定剩余7.92平方公里的未勘察范圍的探明儲量雙方按照各50%均分。
??? 對價略高,但有利于公司金礦資源整合公司以33.55億元收購134噸黃金資源儲量,約合每噸2500萬元,評估價基準日為2013年4月30日。我們認為按照目前的金價水平來看,對價略偏高,但對于公司而言,此次交易的更大意義在于完成對金石探礦權的完整收購,有利于公司新城、金石等金礦資源整合,集約開采并利于提升現有選礦能力降低開采成本。
??? 估值:維持28.38元目標價不變,維持“買入”評級我們維持公司2013-2015年EPS為1.10/1.06/1.07元,維持目標價28.38元不變,維持“買入”評級。我們參考3年歷史市盈率均值(25.8x)、基于2013年預測EPS,得到公司目標價。

49600547山東黃金信達證券增持-24.090.00%1.261.021.702013-09-04報告摘要

山東黃金:礦產金產量增加,毛利率下滑

事件:2013年8月31日山東黃金發布半年報,上半年實現營業收入280.34億元,同比增長10.56%;歸屬于上市公司股東的凈利潤9.67億元,同比下降31.18%。基本每股收益0.68元,業績符合預期。
??? 點評:
??? 金價下跌和成本增加,礦產金毛利率下滑明顯。上半年公司努力擺脫金價下跌的不利影響,黃金板塊營業收入同比增長10.55%,其中冶煉金增長9.71%,礦產金增長13.96%。冶煉金增長源于公司做大收入規模的目標,而礦產金在金價下跌的情況下收入實現增長的原因是產量的增加。上半年冶煉金毛利率同比下滑0.08個百分點至0.18%,由于冶煉業務主要貢獻收入,因此對利潤影響有限。最近三年公司礦產金毛利率穩定在50%-60%之間,冶煉金毛利率不足0.5%。上半年礦產金毛利率同比下滑16.12個百分點至39.29%,在金價(我們選取上海黃金交易所AU9995價格作為參考依據)同比下跌9.07%的情況下,礦產金毛利率驟降顯示公司成本控制不理想、單位生產成本上漲過快。上半年公司期間費用率小幅增加至0.04個百分點至3.65%,管理費用同比增加1.14億元,對利潤影響最大。
??? 擬進行重大資產重組,收購集團金礦資產。公司擬收購天承公司、歸來莊公司、嵩縣山金、海南山金、蓬萊公司、鑫源礦投六家公司控制權和六宗礦業權,預計增加黃金資源儲量401噸。2012年末公司保有金儲量308噸,通過本次交易,公司保有金儲量增至709噸,儲量增長明顯。但是由于本次收購采用的預估價格是上海黃金交易所AU9995金價的三年均值313.01元/克,由于金價在過去三年處于高位,一旦金價持續回落,溢價收購的礦權可能出現的資產減值及無形資產攤銷會拖累業績。
??? ETF減持導致黃金供給過剩,關注國內金企補漲機會。美聯儲縮減QE的預期對金價產生了不利的影響,美國經濟的復蘇使得資金轉向風險資產,2013年上半年黃金ETF減持578.7噸,持倉量降至近四年的低點。二季度金價暴跌刺激了金飾品和金條需求的增長,一定程度上抵消了ETF減持帶來的負面影響。尤其是印度的黃金消費需求依然旺盛,在政府多次提高黃金進口關稅,并推出限制黃金進口新規后,印度黃金消費需求同比增加183.3噸,中國黃金消費需求同比增加177.4噸。目前正值中印兩國的黃金消費需求旺季,,。我們認為金價在3季度存在較好表現的機會,下半年的價格高點也會出現在3季度。自國際金價觸及1180美元以來,金價最高反彈21%。國際黃金企業(招金礦業最大漲幅67%,巴里克黃金最大漲幅58%)股價表現明顯好于國內黃金上市公司(中金黃金最大漲幅27%,山東黃金最大漲幅22%),建議關注黃金企業補漲機會。
??? 盈利預測及評級:我們下調14-15年金價預測至280元/克、310元/克,維持13年300元/克的預測,因此同步下調公司14-15年EPS至1.02元、1.70元,較上次預測(《黃金儲量增加明顯但金價下跌影響業績》)下調42.05%、13.27%,維持13年EPS1.26元的預測,繼續給予公司“增持”評級。
??? 風險因素:礦產金產量不達預期;金價波動風險;生產成本增加;自然災難等突發事件導致生產中斷。

50600547山東黃金瑞銀證券買入28.3824.0917.81%1.101.061.072013-09-04報告摘要

山東黃金:上半年業績符合預期,期待下半年成本壓力緩解

上半年凈利潤下滑31.18%,基本符合預期
??? 山東黃金2013年1-6月實現營業收入280.34億元,同比增長10.56%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤9.67億元,同比下滑31.18%,對應基本每股收益0.68元,基本符合預期。
??? 礦產金產量略低于預期,調低全年預測
??? 我們測算公司2013年上半年礦產金產量約14噸左右,同比增幅約5.1%,略低于我們之前的預期。考慮到公司在資產并購方面的進度慢于我們預計,因此將2013年全年礦產金產量預期由30噸下調至29噸,同時下調2014/2015年礦產金產量預測。
??? 金價小幅回升,期待下半年成本壓力緩解
??? 我們測算今年上半年黃金均價為306.5元/克,同比下滑9.03%,而克金成本(不含三費)達到152元/克左右,相比去年同期上升約15%,價格下跌以及成本上升導致上半年礦產金毛利率同比下滑10.45個百分點至50.36%。三季度以來黃金價格已反彈約15%,我們預計隨著公司“降本增效”工作逐步深入推進,下半年成本壓力亦有望得到一定緩解。
??? 估值:小幅下調盈利預測,上調至“買入”評級
??? 我們將公司2013/2014/2015年盈利預測分別小幅下調至1.10/1.06/1.07元(原為1.12/1.12/1.15元),采用過去3年公司預測市盈率均值(25.8x)及2013年預測EPS,推導出公司未來12個月新目標價為28.38元(原為32.82元),考慮到公司前期股價下跌較多,我們將公司評級上調至“買入”(原“中性”)。