編者按：日本帝人公司將在全球首次量產重量輕于鋼鐵、強度高于鋼鐵的汽車用碳纖維。該公司將在美國投資約300億日元，計劃到2015年之前將產能擴大4成。美國通用汽車（GM）計劃在批量銷售的車型上采用碳纖維，而帝人作為通用的主要合作企業，將與其簽署協議。日歐系的車企也都在商討采用能讓車體變得更輕的碳纖維，但通用是第一家真正將之引進的廠商。圍繞汽車的材料，鋼鐵和化學巨頭的競爭將日趨白熱化。
碳纖維的強度是鋼鐵的10倍，但重量卻要輕上許多。美國波音的新型客機“787”的機身就采用了日本東麗生產的碳纖維，并由此引發大量關注。不過有分析認為，從中長期來看，汽車產業將是碳纖維的最大用戶。
通用和帝人在去年達成了合作意向，并力爭確立量產技術。此次，通用使用碳纖維的車型是將于2015年以后上市的面向普通客戶的主力車型。在需要較大強度的骨架、被稱為“結構材料”的一部分部位，將用碳纖維來取代鋼鐵。此外，在影響汽車外觀的外側部位，也將討論采用碳纖維。
帝人將于本月在松山市的工廠啟動能夠將碳纖維與樹脂結合在一起的結構材料進行量產的試驗設備。通用將利用這種零部件來啟動實車試驗。有觀點認為，帝人已經擁有將碳纖維在1分鐘以內制成汽車零部件的技術，其生產速度將縮短至以前的10分之1左右。 www.58gp.com
在提高產能方面，該公司將擴大位于美國田納西州的工廠，或者在美國國內其他地點建立新工廠。該公司在日本和德國也擁有碳纖維工廠，產能目前為每年1萬3900噸（占全球份額的2成），僅次于東麗（每年1萬8千噸），居全球第2位。
通用是第一個將碳纖維應用于批量銷售汽車的廠商。雖然日本的汽車巨頭也在推進相關研究，但全面采用碳纖維的時間將晚于通用。有觀點認為，通用在混合動力車技術等方面一直領先于日本，而在引進碳纖維方面也將搶在前頭，并通過減輕汽車重量來提高能耗。
由于帝人已經擁有了新的碳纖維生產技術，預計其成本將大幅降低，其成本將從鋼鐵的數十倍的縮減至只有鋼鐵的不到2倍。今后，如果生產量和配備車型增加的話，即使采用碳纖維也將不會大幅推高汽車的價格。在汽車碳纖維領域，東麗正在爭取與德國的戴姆勒公司進行合作，以加強在歐洲的生產體制。如果再算上三菱麗陽的話，日本3大廠商將占據全球碳纖維份額的6成。
中聯重科:一枝獨秀
公司發布2012年中報,2012年上半年公司實現營業收入291.2億元,同比增長20.59%;實現營業利潤68億元,同比增長26.61%;歸屬于上市公司股東的凈利潤56.2億元,同比增長21.47%;實現每股收益0.71元,同比增長21.67%。
點評:
公司營業收入增速加快。在工程機械行業不景氣的大環境下,公司上半年業績實現了逆勢增長,營業收入同比增長20.59%,其中第一季度同比增長8.14%,第二季度同比增長30.55%,增速明顯加快。
公司業績增長的主要貢獻來源于混凝土機械,上半年公司混凝土機械銷售收入同比增長51.85%,達到169.06億元;土方機械在基數較小的前提下,銷售收入同比增長96.53%,達到13.24億元;起重機機械銷售收入同比下滑14.19%,將為70.43億元,但也明顯好于行業水平。
公司海外銷售增速高于國內。公司上半年海外銷售收入12.76億元,同比增長27.31%,增速高于國內;海外銷售占比為4.38%,高于去年同期,但遠低于07-09年的水平,還有較大的提升空間。
公司盈利能力提高。公司產品結構不斷優化,銷售毛利率同比增加1.5個百分點,達到34.04%,其中混凝土機械銷售毛利率為36.22%,略有下降;起重機械銷售毛利率為27.36%,同比增加1.06個百分點;土方機械銷售毛利率為25.25%,同比增加6.64個百分點。三項費用中,管理費用、財務費用高于銷售收入增長,分別同比增長36.18%、45.01%,三項費用占比為9.08%,較去年同期增加了0.46個百分點。公司銷售凈利率較上年同期增加了0.48個百分點,達到19.74%。 www.58gp.com
公司資金面有所改善。公司第二季度經營性凈現金流轉正,達到20.28億元,好于去年同期;上半年經營性凈現金流為5.86億元,同比增加25.34%;公司二季度末握有資金209.44億元,較一季度末增加了32.38億元,公司資金面有所改善。但我們也注意到,公司二季度末應收賬款191.77億元,較年初增加了64.5%,較一季度末增加了35.1%;截至6月30日,公司因通過銀行按揭銷售產品而需承擔的有擔保責任的客戶借款余額為105.18億元,這表明公司依然面臨著一定的壓力。
公司技術研發實力不斷增強。上半年,公司專利申請量同比增長248%,位居工程機械企業榜首;在長臂架泵車、干混砂漿設備、大噸位履帶式液壓挖掘等方面都有較大的技術突破,為公司未來發展搶占了技術高點,提高公司核心競爭力。
投資建議:下半年,我們認為在“穩增長”政策的推動下,工程機械所面臨的宏觀環境將好于上半年。
我們預測公司12-14年EPS分別為1.27元、1.59元、1.91元,對應的PE分別為6.37倍、5.12倍、4.25倍,估值偏低。公司在行業不景氣的情況下,保持一枝獨秀,充分體現了公司的競爭力優勢,維持公司“增持”評級。
風險提示:行業持續不景氣,競爭加劇;原材料成本上升。
中鋼吉炭:碳纖維有望成新的增長點
碳纖維將成新增長點
碳纖維產品具有較高的技術壁壘,很少企業掌握核心生產技術。公司持有30%的股份的江城碳纖維一期500噸/年的生產線預計11月份即可投產。江城碳纖維二期1500噸/年的生產線,預計將于一期工程投產后開工建設,建設周期一年半左右,并將于2013年4至5月投產。基于神州炭纖維生產軍用碳纖維產品多年的生產經驗以及技術積累,公司在民用碳纖維的生產技術上占有優勢,未來將成公司新的增長點。
盈利水平提升重點仍在調整石墨電極結構
上半年公司超高功率石墨電極產量同比增加45%,營業收入占比42%,毛利率達到18.2%;高功率石墨電極的產量同比增加4%,普通石墨電極的產量同比下降了11%。由于石墨電極業務占主營業務86%,所以公司提高盈利水平重點仍在調結構。
毛利率高的“其他”產品尚未形成規模
公司的“其他”產品在收入占比中大約為13%,毛利率在50%左右。這些產品主要有電極糊、炭粉、炭磚以及石墨粉等。2011年上半年這些產品總產量約7018噸,占炭素制品總產量只有13%,尚未形成規模。
資產注入將對公司形成重大支持
中鋼集團鞍山熱能院8萬噸煤系針狀焦以及江城碳纖維70%的股權未來走向值得關注。公司石墨電極產業鏈的拓展和成本改善以及獲得更多新業務增長點應是公司一直努力的目標。 www.58gp.com
盈利預測
基于上述考慮,看好公司在碳纖維的優勢以及大股東炭素資產注入的可能性。預計公司 2011-2013年EPS0.03、0.09和0.20元,首次給予“增持”評級。
風險提示
民用碳纖維生產質量以及市場認可度存在不確定性;集團注入資產存在不確定性。
吉林化纖:三季度公司呈現大幅虧損
2011年前三季度公司實現營業收入18.70億元,同比增加16.9%;歸屬母公司凈利潤-1.49億元,大幅虧損;實現每股收益為-0.39元。粘膠短纖行業2季度以來普遍虧損,3季度虧損的更加厲害,需求疲軟在3月份之后體現的非常明顯,對于9、10月份的傳統旺季來說,更是呈現旺季不旺的特點。隨著竹纖維、竹漿新增產能逐漸投產,公司盈利好轉值得期待。但短期行業公司盈利情況不佳,我們下調公司目標價為5.20元,維持持有評級。 www.58gp.com
博云新材 002297 汽車和汽車零部件行業
汽車剎車片是公司近兩年業績最大增長點:公司汽車剎車片屬于高端產品,全球與日本阿基勃羅同列,但價格僅為其1/10。公司汽車剎車片產能此前一直飽和,2011年底募投產能全面投產后產能增加1.5倍達到2500萬片/年。國內汽車剎車片市場規模約100億元,相比于公司目前不到1億的年收入,公司汽車剎車片業務還有很大的成長空間。
高端模具材料量、質雙提升:我國模具行業未來5年年均10%-15%增長,公司模具材料達到國際先進水平,但售價僅為國外同類產品的50%,銷量從09年75噸快速上升到11年的200噸;公司模具材料產品具備了繼續擴產的市場條件。此外,公司未來的增量將以高端級進沖壓模具材料為主,其毛利率30%以上,遠超普通模具材料15%的毛利率水平,未來模具材料板塊的整體毛利率將繼續提升,且利潤增速將明顯高于收入增速。
飛機剎車副業務關鍵在于市場開拓:公司粉末冶金飛機剎車副主要供給國內南航和廈航的波音737客機,而其余航空公司的波音737系客機保有架數保守估計351架;各航空公司確定引進的波音737機型300架。是目前南航、廈航波音737系255架的2.55倍。C/C復合材料飛機剎車副的潛在市場更大,除波音737系外的其余波音機型和所有空客機型都采用炭炭復合材料飛機剎車副,公司若能在新機型的PMA認證以及空客320機型訂單上有所突破,放量值得期待。
投資建議。
我們預計公司2012-2014年EPS分別為0.233元、0.327元、0.599元。
目前股價對應2012-2014年PE為60.46倍、42.02倍、23.11倍。短期估值較高,但公司未來兩年增速較高,且存在軍品訂單放量可能,給予增持評級。
風險。
公司市場拓展風險;估值過高風險
金發科技:業績符合預期,產品結構逐步優化,毛利率回升,上調至中性評級
金發科技近期公布2011年公司實現收入人民幣115.5億元,同比增12.7%;凈利潤9.55億元,同比增65.2%,每股盈利為0.68元。公司2011年擬分紅方案為每10股送3股并分紅人民幣3元,另每10股轉增3股。2012年一季度實現收入人民幣27.4億元,同比增2.4%;凈利潤1.52億元,同比降59.7%,每股盈利為0.1元。我們認為目前股價已充分反映了市場對公司下游增速放緩及新投產項目產能消化等的悲觀預期,基于最新的目標價,公司股價下行空間有限。我們將公司評級上調至中性。自2009年11月24日該股加入賣出名單以來,股價上漲了10.3%,同期股指下挫24%,我們認為其優異表現得益于公司利潤率改善好于預期。從這篇報告開始,魏濤將接替賴平倫和金俊覆蓋金發科技。
當前觀點
2011年公司主要下游汽車和家電市場陷入低谷,但公司產品銷量穩定增長且毛利率提升。公司銷售各類改性塑料產品(不含貿易品)61.87萬噸,同比增9%,銷售總量(含貿易品)78.45萬噸,同比增長4%,強化了公司在改性塑料行業的龍頭地位。毛利率同比提升3.8個百分點,產品升級戰略進展順利。公司汽車用工程塑料、高性能塑料合金、完全生物降解塑料、木塑復合材料實現工業化生產,其中車用塑料銷售額占銷售收入比重上升到30%以上,大幅提升全年毛利。 www.58gp.com
2011年11月天津一期20萬噸改性塑料建成投產;2012年公司昆山一期10萬噸高性能改性塑料的投產以及完全可降解塑料的放量將保證公司業績穩定增長。
公司定向增發的募投項目建成后較2010年新增123萬噸產能,將于2013年后逐步投產,解決公司產能不足問題,保證中長期發展。
我們將2012-2014年每股盈利預測調整至人民幣0.51元/0.7元/1.04元,給予12個月目標價為人民幣12.74元(原為14.88元),基于2.6倍的2012預期市凈率(保持不變)和13.6%的2012-13年平均預期凈資產回報率(原為12%)。目前股價已充分反映了市場對公司下游增速放緩及新投產項目產能消化等的悲觀預期,我們將公司評級上調至中性。
主要風險:原材料價格高于/低于預期。增發項目銷售釋放低于/高于預期。
上海石化:12年1季度強勁反彈
隨著3月底成品油價上調的影響完全顯現,盈利將于12年2季度繼續改善。
公司是即將推行的中國主要成品油產品定價機制改革的主要受益者。我們預測改革將于2012年底油價回調時推廣。
2012年底煉油設備升級改造完成后,盈利增長將于2013年加速。
H股估值具備吸引力,但A股估值過高。
評級面臨的主要風險
油價飆升。
石化產品價格下跌。
估值
我們將H股目標價由3.61港幣上調至3.78港幣,對應1.25倍2012年市凈率。
A股方面,我們設定目標價仍根據H股溢價100%。因此,我們將目標價由5.86人民幣相應上調至6.13人民幣。