編者按：近日，國家能源局總經濟師李冶在舉辦的“2015中國國際煤化工發展論壇”上表示，目前國家能源局已對煤炭深加工行業的“十三五”規劃形成一些初步設想，提出了六項發展原則、五類模式升級示范和下一步的七項重點工作。
據李冶介紹，“十三五”期間煤炭深加工要堅持六項發展原則：一是合理控制規模，根據技術進展確定產業發展節奏和規模，不追求在現有技術水平上大規模產能建設；二是推進升級示范，重點圍繞提高能效、降低資源消耗和污染排放、加強體系優化集成、降低工程造價等方面進行升級示范；三是加強生態環境保護，在水資源和環境容量許可的前提下，建設項目并執行最嚴格的環保標準；四是加強自主創新，重點示范自主技術和裝備；五是煤炭深加工優先利用現有煤炭產能，與煤炭行業共享發展成果；六是與油氣、石化協調發展，加強優勢互補，統籌多種化石能源利用。
據了解，國家能源局初步提出了下一步重點開展的七項工作：加強自主創新，煤制芳烴等新技術、新裝備的研發；推進示范項目建設，結合新疆、內蒙古等地煤質特點，開展各具特色的產業化示范；增加清潔燃料供應，發揮煤制油、煤制天然氣在污染防治上的積極作用；暢通煤質深加工產品的銷售渠道，建立與石油化工公平準入、多元競爭的市場環境；提升煤炭深加工產品設計、裝備的標準化和現代化產品，降低工程造價，提高產業競爭力和抗風險能力；加強示范項目評價，積累經驗教訓，形成可推廣應用的成果；按照“一帶一路”和國際產能合作的部署戰略，推進煤炭深加工技術走出去。
對此，分析人士指出，我國將堅持合理控制規模、推進升級示范、加強自主創新等六項原則，并完善稅收等相關政策，推動煤炭深加工產業健康發展。我國重提發展煤化工產業，將會拓寬煤炭的應用領域，增加煤炭需求。目前煤價水平使得行業虧損面達80%以上，此種情形難以長期持續，煤炭價格觸底反彈的概率加大。另外，煤化工類上市公司股價漲幅相對滯后，有一定補漲要求，后市值得期待。
A股市場上，涉及煤化工的個股有43只，包括東華科技（17.41 -4.18%，咨詢）、中煤能源、陜西黑貓（8.68 -2.14%，咨詢）、華魯恒升、三維工程（11.46 -1.55%，咨詢）、三聚環保（28.8 -0.79%，咨詢）、兗州煤業（8.53 -1.73%，咨詢）等。
二級市場上，近期煤化工股市場表現較弱，據《證券日報》記者統計發現，9月份以來，僅4只個股表現跑贏大盤，其中，東華科技是惟一一只期間實現上漲的個股，期間累計上漲3.71%，且在昨日實現漲停，最新收盤價為18.17元。東華科技近兩年抓住了新型煤化工審批開工放松的窗口期，新簽訂單量呈爆發式增長。公司2013年簽訂訂單80.3億元，同比增216.68%，2014年預計新簽訂單115.30億元，同比增43.23%，創歷史新高。參照公司2014年營收規模為34億元左右，公司結轉在手訂單規模是其近6倍，增長后勁強。
中國神華能源股份有限公司（中國神華）是我國規模最大、現代化程度最高的煤炭企業和世界上最大的煤炭經銷商，其主營業務包括煤炭、電力的生產與銷售，煤炭的鐵路、港口和船隊運輸、煤化工等。無論是煤炭產銷量，還是營業收入和凈利潤角度，中國神華都遠超行業均值，占據煤炭行業龍頭地位。中國神華作為神華集團最重要的經營主體和上市平臺，擁有神華集團優質的煤炭資源和電力資產、全部的鐵路、港口、航運資產。截至2014年末，中國神華資產總額占神華集團的比例達到57.35%，原煤產量占神華集團煤炭產量的64.77%。
自2011年四季度以來，受宏觀經濟增速放緩因素影響，主要耗煤行業產品產量增速明顯下降，煤炭價格下跌，行業景氣度持續下滑。中國神華開始進行產業結構調整，按合并抵消前各業務板塊毛利潤計算，公司煤炭、發電、運輸、煤化工板塊的占比由2011年的64%、17%、19%、0%優化為2015年年中的35%、37%、26%、2%。同時煤電一體化的成本優勢逐漸顯現，發電板塊開始增長為公司新的利潤來源，對沖煤炭板塊的業績下滑。運輸板塊業績出現一定程度下滑，煤化工業務具備潛力，為公司的后續轉型帶來了新思路。著眼未來發展，公司產業結構調整的腳步仍將繼續，組織好產運銷一體化經營，提升煤基能源板塊競爭力，將成為公司下一步的發展方向。
自2012年以來，煤炭價格已連續三年下行，行業整體進入虧損期進而謀求轉型發展，行業景氣度下降促使企業在困境中尋找轉型改革的出路。在此基礎上，行業資源整合和去產能的進程將進一步加速，上市公司價值勢將迎來重估。按照目前的國企改革實踐及預期，煤炭企業國企改革主要有五大方式：行業兼并重組、以股權引進戰略投資者、成立國有資本運營投資公司，上下游產業鏈整合和上市公司平臺的再造和再利用。改革的核心是盤活目前盈利較低的煤礦類資產，可以看到中國神華產業結構的調整已經取得一定程度的效果，我們預測15、16、17年公司EPS分別為1.14、1.29、1.47，對應PE為12.2、10.7、9.5，估值處低位，有一定的反彈空間。可以預見隨著未來改革進程的加快，公司有望迎來進一步的升值空間。
安源煤業：2季度重組以來首虧，轉型和國改仍是主要看點
自產煤毛利率下滑，貿易煤毛利率提升。上半年公司商品煤平均售價433.78元/噸，同比下降65.89元，降幅13.19%。噸商品煤成本385.81元，同比下降6.79%，受開采條件限制降本空間有限，上半年噸煤成本47.97元，同比下降44.06%，自產煤毛利率同比下降8.7個百分點至8.71%。上半年噸貿易煤毛利8.08元，同比上升2.92元，貿易煤毛利率同比上升0.78個百分點至1.79%，貿易質量有所提高。
產能增長潛力有限，看點仍在“互聯網+”和國企改革，維持“買入”評級。
成本控制緩沖煤價下跌影響。上半年公司噸商品煤收入300.23元，同比下降23.36%，噸商品煤成本164.44元，同比下降26.87%，噸煤毛利135.79元，同比下降31.10元。成本端控制有方助力自產煤毛利率同比上升2.63個百分點至45.23%，弱勢行情下實屬不易。上半年煤炭貿易毛利率2.7%，同比上升0.81個百分點。
在建礦投產提升業績彈性，關注轉型進展，維持“增持”評級。公司鹿臺山及韓家洼煤礦已通過竣工驗收，投產后有助提升業績彈性。我們預測公司15-17年EPS 分別為0.01、0.03、0.04元。
公司現有兩個尿素項目：興安博源投資（82%）在建30萬噸/年的合成氨，52萬噸/年的尿素；博大實地（43%）已經建成50萬噸/年的合成氨，80萬噸/年的尿素，預計2015年達產。
公司上半年焦炭產量223.53萬噸，同比下降2.21%，甲醇、煤焦油及粗苯產量同比分別下降15.00%、2.39%、4.72%，LNG產量1.91萬噸，同比下降74.39%，主要是龍門煤化裝置升級改造所致。上半年主要產品銷量隨產量下滑，但焦炭銷量同比增長11.54%。
上半年公司噸焦收入735.52元，同比下降21.99%，受益于煉焦煤價格弱勢，噸焦成本764.63元，同比下降23.9%，焦炭盈利能力有所好轉但依舊虧損。上半年煤焦油、粗苯、LNG毛利率同比分別下降13.34%、32.47%、4.10%，甲醇毛利率同比上升4.81個百分點。總體來看受制于產品價格弱勢和化產銷量下滑，煤價弱勢利好相對有限。
2季度裝置改造影響較大，上市以來單季度首虧。2季度甲醇、煤焦油、粗苯等與油價相關性比較高的產品價格環比回升，但龍門煤化裝置升級改造對產量影響較大。2季度毛利0.76億元，環比下降38.97%，2季度歸屬凈利潤-0.06億元，上市以來單季度首虧。
循環經濟產業鏈優勢明顯，裝置升級改造完成后產銷有望回暖，維持“買入”評級。我們預測公司15-17年EPS分別為0.13、0.28、0.29元，對應PE分別為121、53、52倍。