編者按：據悉，近期，國家林業局深入新疆、云南、河南、北京等地區密集調研林改情況，各地林業主管部門也明顯加快了調研步伐。目前，國有林場、國有林區改革方案的內容已基本敲定并上報有關部門，待審議通過后即會發布。
分析人士普遍表示，，涉及林業的有三項，均與重點國有林區有關。此外，自去年開始國有林場改革試點的江西、山東等省份臨近年底開始密集調研國有林場改革，督促推進改革進展。目前國有林場、國有林區改革方案的內容已基本敲定并上報有關部門，相關方案一旦公布，林業板塊或迎來升機。
目前，A股市場上備受關注的林業股有6只，昨日在消息面提振下，共有4只林業股實現上漲，其中3只 漲幅超1%，分別為：豐林集團（行情，問診）（1.29%）、永安林業（行情，問診）（1.27%）、福建金森（行情，問診）（1.21%），而吉林森工（行情，問診）昨日漲幅則達到0.1%，此外，ST景谷（行情，問診）和平潭發展（行情，問診）則略有調整。
為了大力發展我國林業，國家一直非常重視從政策上扶持，先后出臺了一系列優惠政策給予扶持。不斷完善林業補貼制度，擴大現有財政專項資金投入規模，加大轉移支付力度；把林區基礎設施建設納入相關規劃，加大投入力度；建立健全鼓勵發展林業十大綠色產業的支持政策，對林下經濟發展、國家木材戰略儲備基地建設等生態產業給予扶持，加快建立林權抵押 管理制度，完善生態產業貸款財政貼息、 保費財政補貼、稅收優惠減免政策。
日前，國家林業局就發布《關于加快特色經濟林產業發展的意見》（以下簡稱《意見》）。意見提出，到2020年，初步形成布局合理、特色鮮明、功能齊全、效益良好的特色經濟林產業發展格局。力爭到2020年，特色經濟林新增種植面積810萬公頃，經濟林總面積比2010年增加24%，達到4100萬公頃；新增產量5000萬噸，其中，木本糧食新增1350萬噸，木本油料新增1100萬噸，總產量比2010年增長40%，達到1.76億噸，木本油料占國內油料產量比重提高到10%。
對此，分析人士指出，在政策紅利不斷釋放的背景下，或促使相關林業股搭上改革快車，逐步獲得資金的青睞。www.58gp.com
新建項目：公司近期進入一輪集中投資期，公布了湛江18萬噸紙杯原紙和19萬噸高檔文化紙項目、加之之前的黃岡晨鳴建設林紙一體化324萬畝林地和30萬噸漂白硫酸鹽針葉木漿項目、江西晨鳴35萬噸包裝紙項目，新項目合計總體投資約70億元，預計將在2015下半年產生效益。
同時利用湖北老工廠的646.2畝土地合作建設房地產項目，保守利潤1.7億元，為公司提供額外的建設資金。
盈利預測：近期由于利潤水準不高，大量的中小企業虧損退出以及更嚴格的環保政策給了大型企業提高市場份額的機會，公司有望通過加強管理和提高份額實現利潤增長。由于3季度利潤超預期，我們上調公司盈利預測15％，預計公司2013、2014年將實現凈利潤7.07和6.41億元。
扣除2季度搬遷補償的影響，主業凈利潤5.6和6.41億元，YOY分別增長152％和15％，對應的EPS為0.29元和0.34元，目前股價對應的A股PE為17.1和15倍，B股對應PE為10.6和9.3倍，H股8.1和7.1倍，A、B、H股PB分別為0.72、0.45和0.45倍。公司繼2012年10月宣布回購B股后又宣布了以4港元的價格回購不超過3912.7萬股H股（占公司總股本的1.9％），顯示出對公司長期經營的信心，目前公司處于利潤觸底回升階段，估值相對較低，維持買入的投資建議。
第三季度產品收入繼續下滑。2012年以來，國內新聞紙、高檔文化紙市場狀況沒有根本好轉，木溶解漿市場延續去年的頹勢并持續低迷，公司綜合產能利用率始終不高。第三季度，公司營收狀況并未好轉，單季收入3.16億元，環比第二季度下滑12.77％，環比已連續五個季度下降，同比去年第三季度下滑44.96％，最終公司1-9月累計營收10.54億元，同比下滑37.98％，降幅較上半年有所擴大。
綜合毛利率已連續四個季度為負。由于公司產銷規模持續萎縮，產品收入已無法彌補成本，第三季度公司綜合毛利率為-7.90％，環比第二季度下滑2.8個百分點，已是連續四個季度呈現毛利率負值情況，同比去年第三季度下滑8.5個百分點，最終，1-9月公司累計綜合毛利率為-6.01％，同比下滑9.6個百分點，下滑幅度較上半年略有收窄。
長期借款上升，資金壓力仍大。由于公司擴建竹（木）溶解漿項目的進展以及其他內部技改項目投入建設和實施，報告期內公司資金需求有增無減，但由于現在主營產品暫難實現產銷平衡，加之行業不景氣帶來的貨款回籠率較低，經營活動現金凈流入呈現環比下降態勢，本期已現負值。目前，公司更多通過銀行信貸途徑解決資金問題，截至報告期末，公司長期借款余額已達11.31億元，較年初增長近4億元，預計未來一段時間公司財務費用壓力仍然較大。
2012年全年預計仍為虧損。考慮到公司主導產品新聞紙、文化紙市場疲軟，供大于求現象加劇，市場競爭激烈，同時受歐債危機影響，國內木溶解漿下游產業出口受阻，國內木溶解漿市場暫難走出低迷，預計公司四季度主營仍為虧損。
盈利預測與投資評級。考慮到公司當前的經營虧損狀況以及所處造紙行業整體景氣復蘇的不確定性，維持公司“中性”的投資評級，暫不給予盈利預測。
風險提示。1）原材料價格波動風險；2）文化紙、新聞紙市場競爭超預期的風險；3）溶解漿項目收益不達預期的風險。
公司主要從事紙袋紙、本色漿板、板紙及瓦楞紙系列產品、紙制品、光電子產品、醫藥產品、林木產品等的產銷及其貿易經營。報告期內，公司漿板、板紙系列產品、風油精、光電產品及出口加工貿易業務量同比下降，導致公司營業收入減少至3.16億元，同比降幅接近30％，環比降幅更是達到了35.69％，創2009年二季度以來的單季收入最低值；產品盈利能力方面，本期公司產品綜合毛利率達到14.1％，同比、環比分別提升了1.6和5.0個百分點，此前公司已表示要對盈利低或處于虧損狀態的產品采取調整、控制、壓產的策略，從本期收入以及毛利率的變化情況看，該經營策略仍在執行并且已見成效。
費用未隨收入同步減少，導致虧損。報告期內，公司銷售費用并未因相關產品業務量減少而下降，反而同比增長了0.73％；管理費用同比增長幅度為8.68％；而因公司銀行借款規模增加且利率提高，財務費用增長近一倍，三項期間費用合計達到6908萬元，同比增長22.64％，由于收入下滑，本期費用率已高達21.9％，遠超毛利率7.8個百分點，是導致虧損的根本原因。展望二季度，基于對當前國際、國內經濟形勢的判斷及公司主導產品的市場預測，公司預計2012年半年報的累計凈利潤與上年同期相比可能發生較大幅度下降。
未來具備“漿粕”和“高端化包裝紙”兩個變數。作為福建省重點制漿造紙企業，國內漿紙產業發展變革迫使公司面臨轉型升級的關鍵期，公司的新增漿粕項目已投入試生產，目前產品已基本達到進口漿粕的質量水平，可作為業績的一個變數，但盈利前景對棉價的依賴程度較大；同時，公司將推動包裝紙產品向高端化發展，全面完成高強牛皮箱板紙機及高濃磨漿等系列技改，積極開發化工、食品等潛在包裝市場領域，可作為業績的另一個變數，但尚有產品研發、市場開拓等諸多環節需要攻關。
盈利預測與投資評級。考慮到公司出現的經營虧損狀況以及所處造紙行業整體景氣復蘇的不確定性，維持公司“中性”的投資評級，暫不給予盈利預測，前一交易日公司 收盤價為3.67元。
柬埔寨項目頗具看點。公司柬三家項目擁有林場3.39萬公頃特許土地，扣除預留農地等建設規模2.26萬，經營權70年。34萬畝林地均是黑檀、紫檀、香樟木等優質硬木種。柬埔寨禁止原木出口，項目公司在當地簡單加工制成坯板海運到上海木材市場銷售。目前進口木材每方已漲至約200 ，精加工的硬木超過1000美元每立方。砍伐完的林地計劃補種橡膠或木薯。目前公司國內可控林地30余萬畝，其中20多萬畝自有林權。若柬項目進展順利，未來林地重點就在柬發展，并可能將林場資源擴大到10萬公頃。公司柬項目擬投資1億元、占51％股份，剩余49％不排除以增發形式注入。
地板實際產能700萬平米，中纖板12年產量有望提升34％。公司地板名義產能1100萬平米，實際產能700萬（母公司500萬及上海和及天津各100萬）。中纖板目前名義產能54萬立方（溫江16萬、IPO募投廣元22萬及達州2011年增發16萬），11年產量31萬（溫江13萬厚板、廣元80％產能、達州11Q4試生產），12年產量有望達到45萬（溫江16萬、廣元22、達州7萬）。中纖板11年產值4億元，增值稅退稅年內不會下來，12年退稅問題不大。，毛利率約20％。
增持評級。預測公司11-13年凈利潤0.19/0.76/1.17億元，現股本EPS分別為0.03/0.12/0.18元。退稅、柬埔寨項目、財務費用降低及中纖板毛利率反彈是公司盈利增長的主要看點。柬埔寨項目若實施順利將具備較大的資源估值彈性，另外定增及管理層股權激勵均存可能，目前20多億元市值未能完全反映公司未來的資源價值，給以增持評級。
纖維板三期投產，收入顯著增長。公司主營業務為木材和人造板，2011年，公司木材銷售12.24萬m3；中、高纖板銷售20.47萬m3，木材實現收入8998萬元，基本與上年持平，纖維板實現收入2.44億元，同比增長48.2％。
2011年公司經營困難。報告期內，受全省天然林禁伐及采伐限額政策的影響，公司年度的采伐指標從往年的43000畝/年銳減為11300畝，嚴重影響了公司的生存與發展及工業原料林基地建設規劃。同時，木材限伐政策使當地枝椏薪材產量大幅銳減，原材料緊缺，價格也從以往的380元/噸上漲至500元/噸，使生產成本高企；在此背景下，公司對二期生產線停產，并計提相應固定資產減值準備1166萬元，產能利用率的不足及原材料的緊張格局使公司出現大幅虧損。
未來看點。從經營層面看，公司纖維板業務產能嚴重過剩，但三期生產線憑借先進的連續平壓技術已經獲得盈利，預計未來將逐步好轉。木材限伐政策2012年將持續，經營環境依然不利，但我們認為纖維板產能過剩嚴重，此次限伐必將加速行業洗牌，本輪限伐過后公司面臨經營環境有望實質性好轉。公司目前擁有182萬畝林地是最大看點，林木資產以歷史成本計量，目前已經有大量的增值，隨著林權改革的推進和限伐政策的放松，林木價值有望實現重估。
盈利預測與投資評級。公司主業當前盈利依然較差，因此我們不對公司作盈利預測，鑒于行業環境在未來有望好轉，且公司182萬畝林地儲備，對應當前不到12億的市值，我們認為存在價值低估，給予公司“推薦”的投資評級。
2013年雖然新增供給壓力大幅緩解，但實際需求持續疲軟，使得紙品供需改善有限。公司的主要紙品新聞紙3月開始向下加速回調，文化紙和銅版紙也在季節性淡季出現下跌。我們預期三季度很可能再度出現“旺季不旺”，紙價很難有所起色；再加上公司因污泥環保問題停產40萬噸新聞紙生產線（約占目前新聞紙產能的1/5），我們預計將對公司新聞紙銷量造成負面影響。
公司目前股價對應的PB僅0.52，為歷史最低點，低于板塊估值46％。我們認為折價的原因在于公司的主要紙種新聞紙面臨長期需求萎縮的困境。公司在產品結構策略上已經做出調整，未來新聞紙將不再擴產，新增了銅版紙業務，以及開始林漿紙一體化的布局，我們預期這些轉變尚待需求實質性回升方能體現成果。
我們基于下調的盈利預測，下調目標價至3.1元，維持“中性”評級。目標價基于瑞銀VCAM絕對估值工具，WACC為7.4％。
我們認為，本次重組完成后，公司的主營業務將不會發生變化，但產能規模將從90萬噸上升至225萬噸、6億┫上升至10億┫，且將獲得國外廢紙收購業務，產業鏈得到極大延伸，有利于改變公司當前的盈利狀況。
按照重組后股本32.16億和凈資產60.307億估算，折合每股凈資產1.87元，對應市凈率1.45倍，高于目前行業均值1.35倍和行業中值1.44倍。因此，我們初步判斷股價繼續上漲的動力正在逐漸減弱，建議“減持”。
盈利預測與投資建議：預計13-15年公司營收合計11.6億、20.7億、30.2億，同比增長60％、78％和46％；凈利潤1.20億、3.94億和6.07億，對應的EPS分別0.14、0.46和0.72元，目前的PE34.6X、10.5X、6.8X。鑒于平潭島開發仍處于初期，后期市場空間巨大，公司13年業績反轉，給予公司買入評級，目標價7.00元，對應2014年PE15X。
公司所屬行業為林業及人造板行業，主營業務范圍包括森林采伐、人造板及飾面材料、進出口貿易、林化產品等的生產與銷售等。在鞏固和發展現有產業項目的基礎上，公司堅定不移地走多元化發展和產業轉型調整的道路。從產業上，向礦產、金融、林木精深加工方向發展；從區域上，向省外資源更豐富、政策更寬松的地區轉移發展；從方式上，向資產重組、品牌經營等低成本擴張方式發展。根據我們的盈利預測，公司2012年、2013年營業收入分別為1，685.38百萬元、1，859.32百萬元，分別同比增長9.25％、10.32％；公司凈利潤分別為37.97百萬元、63.55百萬元，分別同比增長-50.12％、67.37％；基本每股收益分別為0.12元和0.20元，對應2012年、2013年的市盈率為55.17、33.10倍，首次給予“推薦”評級。
1、產品銷售不暢、各種原輔材料及勞動力成本上漲的風險；2、國家天保二期工程進一步實施木材限采的風險；3、國家房地產調控政策對房地產上下游產業鏈影響的風險。
營收規模同比擴大，毛利率有所下滑。報告期內，公司木材和種苗產銷量上升，帶動營業收入同比增長55％，增幅較1-6月提高30個百分點，其中第三季度單季收入3723萬元，較去年同期增長135.14％。產品盈利方面，由于本年人工成本上升加之新開展的松香貿易業務毛利率相對較低，前三季度累計綜合毛利率下滑2.5個百分點至77.7％，雖然分季來看第三季度毛利率已回至84.4％，但當前國內木材貨源庫存量仍然相當龐大，且木材行業反應的滯后性決定了其復蘇周期較整體經濟復蘇周期更長，因此公司毛利率仍面臨較大的下行壓力。
上市開支致管理費用上升。1-9月，公司管理費用同比上升36.03％，增長840萬元，占報告期內期間費用增長總額的92％，主要緣于公司完成上市，列支了審計費及驗資費等相關費用。
考慮到公司已購買將樂縣水南三華南路48號寫字樓12-15層作為主要辦公場所，同時擬在將樂縣萬安鎮新設立萬安分公司，預計未來折舊及管理開支的上升將繼續形成一定的費用壓力。
未來關注林權收購以及種苗業務。報告期內，公司繼續推進林木資源資產并購項目，截至上半年末，總共收購28160畝，其中實施募集資金收購的面積達19444畝，按照IPO募集資金項目計劃，未來公司還將新增收購近10萬畝，林地資源的擴張是公司長遠發展的重要基礎，公司擬在萬安、大源、安仁三個未來森林資源經營區擴張的重要鄉鎮成立萬安分公司，也正是有力促進募集資金森林資源并購實施的重要印證。此外，在業務種類拓展上，公司在綠化苗等業務方面擁有種植、種質資源以及林地優勢，目前處于品牌、市場地位以及渠道培育期，隨著福建本省開展“四綠”工程及各縣市爭創“森林城市”的重要契機，相信公司憑借多年積累的森林資產運作經驗，其綠化苗木業務未來亦存在較多看點。
盈利預測與投資評級。預計公司2012-2013年的每股收益分別為0.44元、0.49元，按昨日收盤價格測算，對應動態市盈率分別為27倍、24倍，上調公司投資評級至增持。
風險提示。1）宏觀經濟增速下滑超預期的風險；2）林業政策變化風險；3）新業務拓展不達預期的風險。