編者按：，支持電子商務企業拓展業務領域和范圍，創新電子商務發展模式，政策暖風再度吹入電商領域。與此同時，Facebook日前已經在大洋洲測試完整功能的網絡交易平臺，Twitter推出產品和品牌的零售頁面功能，國際巨頭開始涉足電商領域。從目前來看，網絡購物規模占社會消費品零售比重顯著增加，電商業步入增長爆發期，映射在A股上，電商股經過前期調整后，處于顯著低位，政策助力和巨頭布局可能會激發電商股的反彈。
日前，，、南京市、鄭州市、廣州市、成都市、廈門市、青島市、黃石市和義烏市9個城市開展國內貿易流通體制改革發展綜合試點。在試點任務中明確指出，支持電子商務、連鎖經營、物流配送等現代流通方式相互融合，促進線上線下互動發展，創新批發、零售供應鏈管理，推動傳統流通企業加快轉型升級。加強商貿物流網絡建設，提升物流專業化、信息化、社會化、標準化水平，提高流通效率。統籌規劃城鄉商業網點建設，構建農產品（16.48 +1.73%，咨詢）、工業品雙向暢通的流通網絡，促進城鄉一體化發展。推動建立內外貿統一的管理方式、結算方式和標準體系，構建內外貿一體化的商品流通體系。
與此同時，Facebook日前已經在大洋洲測試完整功能的網絡交易平臺，可以理解為在社交網絡內部建設了一個“淘寶”。這個名為“商品買賣”的功能可以讓用戶看到住所附近的零售品牌和商品。目前品類豐富，用戶可以對商品進行搜索，另外每一個商品都提供了詳細的商品信息，包括價格、功能描述。
Twitter也不甘落后。六月份Twitter推出產品和品牌的零售頁面功能，在手機客戶端推出了一個名叫“藏品”的功能。首批合作者有41家零售商，包括Beats耳機，迪斯尼等。
網絡購物規模占社會消費品零售規模比重由2011年初3.9%上升到2014年第四季度的13.3%，電商分流影響明顯。與實體零售低景氣度相反，在線零售保持欣欣向榮態勢，2014年四季度網購市場規模9733億元，同期社零規模為7.32萬億，網購占社零比重達到13.3%，預計未來幾年內網購滲透率還將繼續快速提升。
互聯網渠道的興起對傳統渠道產生較大沖擊，實體零售對互聯網從抵觸、抗拒逐漸轉變為擁抱、融合，一方面因互聯網企業存在落地訴求，主動尋求線下實體合作；另一方面，實體零售順應移動消費趨勢、主動探索線上線下一體化運作。
齊魯證券指出，在互聯網零售轉型上，企業需要大量的資本及費用開支，換而言之，傳統零售商轉型互聯網零售是一種管理層思路轉變先于戰略制定，戰略制定先于戰略落地，戰略落地最后體現為財務業績的過程。長期來看，具備以下全部或部分條件的企業將會在互聯網零售轉型的比拼中脫穎而出。一是具備線下優勢“重資產”（豐富線下運營經驗、強大供應商資源、品牌、物流、門店網絡及其地理位置等）；二是線下觸角廣；三是公司執行力強，果斷且戰略思路清晰；四是公司從整體戰略、組織架構、管理體系、人才引進上實現深度變革；五是轉型與自身已有資源結合較為緊密，具備自身特色。www.58gp.com
對此，分析人士表示，電子商務大大降低了流通成本，帶動了實體經濟的發展，極大地促進了就業，在激發中國經濟活力促進經濟轉型方面有著重要作用，而與之密切相關的以下三大領域將迎來巨大發展空間，相關個股未來漲幅可期。
電子商務平臺：電商平臺是整個電子商務行業運營的核心，其重要性不言而喻，當前電商平臺龍頭概念股主要有蘇寧云商（旗下有蘇寧易購電商平臺）、焦點科技、上海鋼聯、.55 +4.85%，咨詢）、高鴻股份、小商品城（旗下有“義烏購”平臺，涉及跨境電商概念）、騰邦國際（28.09 +5.01%，咨詢）等；另外還可關注醫藥電商平臺九州通（21.49 +2.14%，咨詢）、一心堂（0 +0%，咨詢）、上海醫藥（21.59 +1.94%，咨詢）、康美藥業（18.16 +1.4%，咨詢）（中藥材大宗交易平臺）等；旅游電商平臺中國國旅（59.92 +1.87%，咨詢）、中青旅（19.92 +3.11%，咨詢）等；紡織服裝電商平臺：美邦服飾（9.13 +1.9%，咨詢）（計劃將邦購物打造成服飾類綜合電商平臺）、百圓褲業（跨境電商平臺）、海瀾之家（15.33 +2%，咨詢）等。
電子商務軟件開發商：企業進行電子商務的過程中，會涉及到大量的數據需要處理，傳統的手工錄入不僅浪費了大量的人力、財力，同時在這個過程中，由于數據巨大，很難保證時間上的即時和數據統計的準確，電商軟件需求便應運而生；相關A股主要有：網宿科技（52.53 +1.47%，咨詢）、寶信軟件（57.08 +1.24%，咨詢）、金證股份（0 +0%，咨詢）、三五互聯（0 +0%，咨詢）、拓維信息（33.57 +2.98%，咨詢）、恒生電子（64.5 +2.54%，咨詢）等。
物流：電子商務行業健康良性發展與現代物流業的支撐有著不可分割關系；今年的政府工作報告也提到“深化流通體制改革，加強大型農產品批發、倉儲和冷鏈等現代物流設施建設，努力大幅降低流通成本”；當前A股市場上物流類公司主要有：怡亞通（0 +0%，咨詢）、瑞茂通（24.37 +2.01%，咨詢）、鐵龍物流（12.08 +1.94%，咨詢）、外運發展（27.27 +2.1%，咨詢）、農產品、中儲股份（12.82 +4.14%，咨詢）等。
三六五網于2014年7月7日發布中期業績預告，歸屬于上市公司股東的凈利潤為8127.27-9752.72萬，同比增長50-80%，同時公布中期利潤分配方案，擬每10股派現金紅利8元，每10股轉增5股。4月11日公司因重大事項停牌，即董事長協助有關部門調查，現已回公司履職，股票于7月8日恢復交易。
地產景氣度下滑影響電商收入，廣告尚未受到影響，行業負面消息影響市場情緒：按業績預告測算，14Q2單季凈利潤同比增速為-8.56%-32%，與Q1的業績增速213%相比略差較大，下游地產景氣度下滑影響電商收入，按照三六五網以往業績披露慣例，增速一般偏靠上線，預計實際Q2單季凈利潤增速在15%以上，由此推算單季收入增速在10%左右，雖受地產銷量萎靡影響，但自身表現尚可。從我們對行業的監測來看，廣告尚未受到較大影響，14年前5個月房產網絡廣告增速為42.47%，甚至因地產銷量較差導致廣告投放在5月份還有所加大，但若下半年地產銷量仍繼續惡化，預計廣告也會受到部分影響。自3月12日，9家房產中介在京滬聯合抵制“安居客”以來，房產電商行業負面消息頗多，5月28日，杭州房產中介聯合抵制搜房，6月18日，深圳房產中介也開始抵制搜房，搜房股價一路下跌，市值快速蒸發，在重壓之下，搜房發布《致合作伙伴的一封信》，向中介讓利，表面上似平息了戰火，但裂痕一旦產生，便很難和好如初，引起此次爭端的源頭仍是行業景氣度下滑，長遠來說，互聯網對地產的改變一定是持續的，掌握用戶才是核心，房產中介若想要回話語權，必須在網絡上進行大規模投入搶奪用戶，短期來說難對建網時間較久的搜房、三六五網造成較大影響，但會影響市場情緒。
加盟擴張新城、移動端和金融服務為14年亮點：14年年初公司就開始積極采取加盟方式拓展新城，全年目標20-30個，走出區域房產網站，著手布局全國。截止6月底，已完成一半目標，擴張11個新城，總城市數量已經達到22個，雖大部分城市都在江蘇周邊，但也有異地較為中心的城市，如天津、長春、成都等，目前均采取收加盟費方式，后續年份加盟費會有所調整，預計發展較好的城市不排除有收購的可能；移動端和金融服務也是14年重點，年初就開始在南京、西安等城市移動端投放廣告，預計對收入有小幅貢獻，金融服務平臺在自有城市已全部上線，新加盟城市如天津也已開通，期待其它產品上線。
基于Q2電商收入下滑明顯，我們下調全年收入增速至20%，考慮到股權激勵沒有通過，將不會產生費用，此外今年未采取自建方式擴張新城，銷售+管理費用率較去年應有所下滑，重新調整盈利預測，預計14-16年EPS分別為3.02、4.03、5.28元，當前股價對應14-16年PE分別為32、24、18倍，互聯網板塊估值最低，但因公司停牌三月系配合調查，期間房產電商行業負面信息較多，搜房也出現暴跌，市場情緒較為負面，可能導致股價調整，因公司估值不高，整體房產電商行業仍有較大發展空間，我們暫維持公司“買入”評級，但建議短期規避市場負面情緒，待合適時機再行介入。
俄羅斯、日本、韓國、越南外貿電商網站上線。公司近日宣布，在成功運營現有中國站六年后，，公司“小門戶+聯盟”的國際B2B電商平臺業務宣告正式起航。，此次首批上線的國家站包括：俄羅斯、越南、日本、韓國四個國家，預計年內上線國家站數量將達10家以上。
專業網站經營穩定，公司國際化戰略顯現。公司專注于化工、紡織等專業性電子商務網站的經營，2012年公司此類業務收入繼續保持穩定增長。此次俄羅斯、日本、韓國、越南電商網站的上線，同時依托國外15個辦事處，將為每個國家建立一個本地化的B2B平臺，這些國家站是為所在國的企業開展網絡營銷而提供的服務平臺，公司通過網站平臺，將這些國家站聯起來，形成一個有多種語言版本的國際站，公司國際化戰略步伐邁出重要一步。
公司經營穩定，凈利潤變化幅度保持平穩。公司根據一季報數據及第二季度經營情況，預計2013年1-6月歸屬于上市公司股東的凈利潤在1707.65萬元至2774.94萬元之間，同比變動幅度在-20%至30%之間，經營情況較為穩定。
下調公司投資評級至“中性”。公司化工、紡織等專業電子商務網站經營情況穩定，，對公司未來業績的影響會逐步顯現，我們預計公司2013-2014年的EPS分別為0.24元和0.27元，結合公司2013年7月23日36.10元收盤價計算，市盈率與行業同類公司股價相比較高，下調公司投資評級為“中性”。
風險提示：化工行業整體低迷，對公司客戶生產經營產生不利影響，給公司帶來的經營風險；新業務的市場拓展風險。
事件：公司公告以1200 萬元收購成都八千翼網絡科技有限公司60%股權l 八千翼是行業內排名前列的在線旅游交易平臺，以機票產品為主，年交易金額超過90 億元，客戶數量超過6 萬家；八千翼2013 年營業收入1142 萬元，凈利潤201 萬元；2014 年上半年營收865 萬元，凈利潤183 萬元。
公司低價收購業內領先機票在線交易平臺成都八千翼，將直接提升公司機票市場份額至10%左右，樹立行業龍頭地位；交易平臺和公司全國布局的B2B 和TMC業務將形成有效協同，產品豐富度進一步提升；交易平臺的6 萬客戶存量及其90 億交易規模將成為騰邦金融的潛在客戶和業務基礎，巨大流量推動金融衍生業務快速發展。我們認為，收購八千翼有助于公司進一步完善商旅行業生態體系，與機票B2B、TMC 和金融業務協同，“商旅+金融”持續雙輪驅動、加速融合，公司將成長為綜合性商旅服務龍頭。考慮到整合進度需要一定時間，維持盈利預測，預計2014/15 年EPS 為0.52/0.68元，目標價23.6 元，增持。
提升市場份額，完善商旅生態圈：我們測算公司收購八千翼之后，在機票細分市場的份額有望從2013 年的3.5%提升至10%左右，顯著提升公司的市場地位和產品豐富度，與公司正在進行的B2B 業務全國布局形成協同效應，驅動商旅業務快速發展；八千翼是平臺型的商業模式，與目前公司的B2B、TMC 等業務模式有明顯差異，流量聚集效應將助力完善公司持續建設的商旅服務生態體系。
促進金融衍生業務加速發展增厚業績：單獨看八千翼的利潤體量較小，2013 年僅200 萬的規模，主要原因是其互聯網的商業模式并處于客戶開拓的初期，但其龐大的交易額和客戶是騰邦金融業務的基礎，公司預計將帶動騰付通50 億的交易流水、融易行的潛在客戶快速擴大；平臺的流量優勢將驅動小額貸和第三方支付加速發展。
收購價格低，有望獲得高回報：公司的收購價格對應2013 年PE 約10x，對應14 年的PE 約5-6x。Bianews 日前報道去哪兒可能收購的517NA 商旅平臺模式與八千翼類似，流水大概為八千翼三倍左右，但收購價格高達數億元。相比而言，低價格收購將帶來較高回報。
長江投資公布2013年三季度度報告，報告期內，公司實現營業收入11.68億元，同比增長48.50%；其中第3季度營收3.81億元，同比增長28.69%。1-9月支出營業成本6.83億元，同比增長51.79%；其中3季度支出營業成本3.27億元，同比增長24.92%。公司2013年前三季度實現歸屬于公司凈利潤3500萬元，同比增長45.47%，前三季度實現基本EPS為0.114元，去年同期為0.0784元；其中第3季度歸屬母公司凈利潤為1500萬元同比增長110%，單季度EPS為0.05元。
工程結算下降，單季度收入增速有所下滑：雖然公司依靠工程結算，在今年前兩季度營收增速曾達到60%，但是公司三季度營收同比增速明顯開始下滑，環比更是負增長。單三季度的同比來看，增速僅有28%，我們認為主要是工程結算下滑造成。20-30%的增速區間基本上由物流業務貢獻。
工程結算繼續減少，傳統物流難撐大業：1-9月支出營業成本6.83億元，同比增長51.79%；其中3季度支出營業成本3.27億元，同比增長24.92%。從單三季度來看，毛利率單季度還出現了小幅度的改善。我們認為工程業務繼續減少造成了第三季度收入的環比負增長。物流業務依然沒有看到太大的改善，目前模式、盈利等均都還沒有成熟。
三費改善不明顯，營業外收入支撐單季業績增長：公司上半年三費控制較好，三季度并沒有延續，單三季度三項費用率和去年持平，沒有改善。從營業利潤的層面看，公司今年前三季度的營業利潤為2300萬，僅較去年增加100萬。而較去年多出來的400萬營業外收入基本上解釋了全部的EPS增長，這是第三季度業績100%增長的唯一原因。
信息物流夢想尚在構筑階段，還靠傳統產業支撐業績，維持“謹慎推薦”：今年陸交中心為中小微企業服務的“56云平臺”正式上線運營。雖然有客戶增長，但是這是從0開始的業績，低基數效應尚未過去，持續高增長才是關注重點。目前公司中報所體現的工程為主的利潤結構，還是顯示物流業務還在夢想構筑階段。我們認為，多元化將為公司的業務增加更多的看點，但是持續服務和盈利能力目前絕對得不到驗證，我們維持“謹慎推薦”的評級，預計2013-2015年公司EPS為0.125，0.138和0.146元。
同時，公司擬對子公司鋼銀電商增資擴股7614萬元，增資后鋼銀注冊資本將從25000萬元增加至32614萬元，公司認繳6014萬元，投后股權比例從60.14%上升至64.53%。
一期項目投資初步主要用于委托采購、委托銷售服務的配套資金，有望顯著提升鋼銀的交易規模，增強交易客戶的黏著度。鋼銀自成立起，一方面在從事鋼材委托采購、委托銷售業務；一方面在建設鋼材現貨的網上交易平臺。委托采購和銷售業務方面，2013年鋼銀電商收入13.7億元，這部分資金正常的ROE在9-10%。經過兩年多的運營，業務模式已逐步成熟，、資金流的電子化管理上取得了一定的經驗，但受制于資金限制，規模已得不到擴大。現貨平臺方面，自上線以來，在每日的掛牌量、成交量、交易賣家數、交易買家數等指標上取得了爆發式增長。2014年4月，鋼銀平臺日均掛牌量已經達到831.11萬噸，共產生交易量78.29萬噸。現貨平臺是鋼銀的發力點，但委托采購和銷售業務既能提供較穩定的收益，也能增強現貨平臺中有相關需求客戶的粘性。
募集資金一次性消化完畢。公司需要資金的地方很多，不僅鋼銀電商迫切需要資金來提升規模，公司陸續投資的支付公司、倉單交易公司、倉儲改造公司、上海銀行業動產質押信息平臺項目公司以及增資的鋼銀電商等，合計需要2億以上現金，這些投入都變成了公司的有息負債。但募集資金使用進度慢，主要是因為原項目主要是一些服務器、寬帶等投入，公司2013年曾將募集資金產生的效益日期推遲至2016年，可見其周期長見效慢。更改募集資金用途后，可以更有效的使用資金。
為將來創業板再融資放開做下鋪墊，二期三期等項目有望著重打造鋼鐵現貨交易生態鏈。鋼聯的業務模式決定了其并不是依靠并購來加速發展，上市3年來除IPO募得1.96億元外，也沒有機會再得到資本市場的更多支持。而隨著《創業板再融資暫行辦法》已于4月22日結束征求意見階段，審核工作流程有望于近期公布，公司也有條件申請再融資方案。公司以2億短期借款、51%的負債率、3億元左右現金維持一家1000多人、未來日均鋼鐵交易量有望達到10萬噸甚至更多的公司，難度可想而知。公司目前2013年PE約270倍，大規模增發融資時機完美，可以極大限度解決公司的發展問題。同時，競爭對手找鋼網在去年底C輪融資即拿到近2.2億元、歐浦鋼網（29 -0.45%，咨詢）年初上市募集5.4億元、物產中拓（14.77 +2.71%，咨詢）非公開增發募集近8億元，若公司能抓住創業板再融資的機會，將極大程度的縮小于競爭對手在資金上的差距。
當公司日均交易量達到10萬噸時，若商業化順利，將對應年均800億交易流水額和鋼聯2-3億的收入水平，對應50%的凈利潤率和40倍估值，市值60億；原有業務、以及培育中的倉單交易等業務按照40億估值。公司在12-18個月有望達到100億市值，對應83.33元目標價。在實際貨幣化實現前可能存在波動，但參照業務模式類似的找鋼網的估值，再考慮一二級市場價差，亦可為鋼銀業務提供估值參考。未來催化劑是不斷增長的交易數據和公司在倉儲、支付、征信體系上布局的不斷推進。
蘇寧云商公布了2014年半年度業績快報，上半年銷售收入為人民幣511.6億元，歸屬于上市公司股東的凈虧損為7.49億元，隱含的二季度銷售額同比降幅為0.1%，凈虧損額為人民幣3.153億元。
線下業務收入回升：在連續三個季度同比下滑之后，門店收入在二季度實現4%的增長。二季度/上半年同店銷售額增速從一季度的-13.4%改善至-4%/-8.57%。由于去年下半年基數較低，今年下半年公司線下同店銷售額可能基本持平。二季度蘇寧新開門店50家，關閉門店32家。在上半年62家新增門店中，84%位于二三線市場，與公司戰略相符。
線上業務銷售額繼續同比下滑。上半年線上業務稅前銷售額為人民幣82.8億元，下滑22%。二季度線上業務稅前銷售額為人民幣50億元。艾瑞數據顯示，二季度中國線上零售額增長47.1%，B2C 業務增長72.7%，意味著蘇寧的市場份額正在流失，去年年底的物流系統調整尚未產生積極效果。
〖慮琦衡農化的投資收益后，我們測算公司2013-2015年EPS分別為0.08元、0.12元和0.14元，當前股價對應2013年PE超過80倍。上述業績未包含公司土地出讓可能帶來的高額非經常性收益。從該角度看，公司具備“資產隱蔽型”和“逆境反轉型”兩類公司的特點。但是，由于公司日化主業未看到顯著改善跡象，故給予“謹慎增持”評級。
發行要點：公司本次公開發行股數為7600 萬股，全部為新股。發行價格為10.50 元/股，募集資金總額為79800 萬元，發行費用總額為62843042.78元，發行募集資金凈額為735156957.22 元。上市當日以漲幅45.24%報收。
西式小家電出口龍頭。目前，小家電出口企業主要有新寶電器、美的、閩燦坤、松下、萊克、德豪潤達（9.53 +0.85%，咨詢）等。海關統計數據顯示2007~2012 年新寶股份連續6 年為中國最大的電熱水壺、電熱咖啡機、攪拌機、多士爐四類產品的出口商，其他小家電產品如面包機、電熨斗、電烤箱、果汁機等出口量也位居前列。
公司有一定的技術質量優勢及覆蓋國內外的營銷網絡。截至2013 年11 月30 日，發行人擁有1，325 項專利。公司各項技術研發成果應用于新產品的研制和投產，實現產品向高檔次、高附加值方向轉變，有力地提高了公司產品的市場競爭力。公司還參與多項國家標準和行業標準的制定。目前，公司已與超過1000 家客戶建立了業務關系，擁有覆蓋全球的小家電銷售渠道。主要客戶包括JARDEN、APPLICA、HAMILTON BEACH、WALMART 和CARREFOUR等國際知名企業。
募資項目提升公司盈利能力。此次募集資金投資項目均為公司現有優勢產品或重點發展產品。重點發展公司已具有優勢的咖啡機和電動類廚房電器，包括蒸汽壓力型咖啡機、內銷小家電、壓鑄類小家電和家用電動類廚房電器；同時，在安徽滁州建立小家電生產基地，利用當地較低的人力成本降低生產成本。
盈利預測與投資建議。我們預計2013~2015 年EPS 分別為0.43元、0.52 元和0.58 元。暫不評級。
營收和利潤增長放緩，但仍好于行業
2014 年上半年公司實現營收64 億元，同比增長11%，其中2 季度同比增長5.5%，增速環比下滑，主要受宏觀經濟不景氣影響。上半年公司歸母凈利潤2.8 億元，同比增長13%，2 季度歸母凈利潤0.85 億元，同比上升9.0%，表現好于收入。同時公司的營收和利潤表現好于行業，根據國統局的數據，上半年全國50 家重點大型零售企業零售額同比下降0.8%。
上半年公司新增4 家門店，和去年同期的開店速度一致，主要進入的區域是川渝地區。公司發行股票和現金收購廣西南城百貨的事項正在證監會審核，我們認為收購若通過將加速公司的區域擴張速度。
鑒于百貨同店增長受到三公消費下滑和電商沖擊影響較大，今年上半年已有體現并可能延續，我們下調公司今年及未來幾年百貨業務的同店增速；超市受影響較小，略上調其同店增速至10%。同時隨著公司門店擴張和管理上的融合，規模效益逐步發揮，我們上調公司超市的毛利率。我們根據收入增速下調銷售費用增速，并預計未來銷售費用率穩中有降。
事件：恒生電子擬與核心骨干員工共同投資設立云秦投資、云漢投資、云唐投資、云宋投資、云明投資和云銀投資等六個投資公司，分別與公司共同投資主營HOMS業務的恒生網絡以及主營銀行類金融機構2.0云平臺業務的恒生云融。
公司董事會通過了修訂版《恒生電子核心員工入股“創新業務子公司”投資與管理辦法》，主要擴大了創新業務的定義和激勵對象的范圍及人數限制。該規定出臺后，公司注入創新業務的恒生網絡和恒生云融將直接由員工持股。參與創新業務的員工將與公司分享收益、共擔風險，成功實現公司2.0業務發展成果與員工個人利益的綁定，解決了此前股權結構存在的員工激勵體制問題。
此次設立的銀行類金融IT云平臺是公司云業務的又一大新方向。基于公司此前在銀行業務上的技術積累，我們預計云平臺將首先面向銀行客戶的資管和理財業務。在混業經營趨勢的加劇下，中小城商行將誕生大量泛資管類業務的IT需求。加之恒生背靠馬云和阿里集團，而阿里金融云和恒生的資管云分別是國內行業領先的云基礎架構和云應用開發商，出于業務上和客戶結構上的協同性，我們不排除未來兩個公司會有更深層次合作的可能性，一旦合作，將有望為公司打開全新的想象空間。
我們看好恒生電子作為技術領先的行業龍頭在金融IT業務創新浪潮中的發展潛力，亦認可公司目前創新業務的發展方向。考慮到公司2014~2016年整體業績受互聯網業務短期盈利能力所影響，預計EPS分別為0.55元、0.68元、0.89元。
互聯網業務短期虧損可能會影響公司整體盈利；短期估值有壓力；由于相關員工的利益權重和權屬不同，母公司和子公司在資源分配和投入上存在不平衡乃至沖突的可能，最終或許觸及母公司股東利益。